港股市場介紹

香港證券市場建立於1866年，至今已有100多年的曆史。香港是國際金融中心和成熟開放的自由全流通經濟體係，也是全球最有效率、最公平、最成熟的證券市場之一；擁有全方位的金融服務體製，同時具備高度嚴格、規範的監管法律體係，信息披露製度等明顯強於其他市場，有效地保護了廣大投資者及中小股的權益。在港股直通車的憧憬下，資金正源源不斷流入香港股市，也是內地資金頻繁進出國際市場的橋頭堡。

港股對比A股優勢：
1.市盈率更低，股價更低，估值體係更完美。
2.全流通市場，不受大小非之害。
3.交易品種多，做空機製完善。
4.T+0操作，無漲跌幅限製。
5.港幣與美元掛鉤，彙率優勢明顯。
6.香港新股發行比較照顧中小投資者。中簽率高。
7.監管成熟規範，公司質地良好。

交易品種介紹：

香港交易所旗下分別有證券市場和衍生產品市場，提供不同類型的產品，供不同風險偏好的投資者在不同市況下選擇。在證券市場買賣的產品有：股本證券(即股票)、股本認股權證、衍生權證、牛熊證、交易所買賣基金(內地稱「交易所交易基金」)、房地產投資信托基金及債務證券(即債券)等。衍生產品市場的產品則主要為期貨及期權，分為股市指數產品、股票產品和利率及定息產品等。

交易規則：

港股交易時間為周一至周五，早市9：30-12：00；午市13：30-16：00，股票期貨交易則開市和收市分別提前和推後15分鍾。需要注意的是，除周六周日，香港公眾假期和內地不同，也造成兩地休市時間不同。此外，惡劣天氣如台風季節天文台懸掛八號風球時交易所也會臨時休市。

港股買賣可做T+0回轉交易，即可以當天買賣，且次數不受限製。對於列入可以沽空名單的股票(如大型藍籌股)，更可以先賣後買。

港股實行T+2交收、實際交收時間為交易日之後第二個工作日(T+2)；在T+2以前，客戶不能提取現金、實物股票及進行買入股份的轉托管。

港股對保證金交易(港稱子子展交易)並無政策上的限製，通常各證券行或銀行證券買賣部門均提供融資買賣服務，但一般需開立專門的子子展戶口。

相關鏈接：

港交所

牛熊證介紹

海外經驗

牛熊證類產品大約於四年前在歐洲麵世，至今已成為歐洲國家(包括德國、意大利、瑞士、英國等)及澳洲等地增長最快的投資產品之一，廣受投資者歡迎。發行商已經為在海外交易所上市的牛熊證類產品確立的品牌計有Turbo Certificates 及Waves 等，而在場外(即非上市)買賣的牛熊證類產品則有Contracts for Differences，簡稱(CFD)。以香港股份或港股指數為相關資產發行的牛熊證類產品亦已經可於一些海外市場上進行買賣。

香港交易所推出牛熊證設施，可為香港的結構性產品發行商及對這方麵有興趣的投資者提供多一項產品選擇。於交易所上進行買賣，牛熊證的發行商及投資者均得以享有具透明度的中央市場報價，以及高效率的交易及結算設施。對本地投資者來說，在交易所掛牌的牛熊證必定會比在海外的交易所或海外的場外市場買賣的牛熊證類產品更具吸引力。

什麼是牛熊證

牛熊證是一種追蹤相關資產價格表現的結構性產品。牛熊證有牛證和熊證之分，投資者可以看好或看淡相關資產的表現而選擇買入牛證或熊證。與衍生權證相似，牛熊證為一種具有杠杆作用的投資產品，隻需投資相對少量的資金便可追蹤相關資產價格的表現。

牛熊證在發行時設有到期日，但與衍生權證最大不同之處是牛熊證附有收回機製——在牛熊證的有效期內，如相關資產價格觸及上市文件所載的指定水平(稱為‘收回價’)，發行商會即時收回有關牛熊證，並終止該隻牛熊證在市場上買賣，之前設定的到期日亦不再有效。

與衍生權證一樣，發行商須先取得香港交易所批準，方可將牛熊證上市。牛熊證推出初期，發行商可申請發行五隻去年成交額最高的香港上市股份(包括彙豐、和黃、中石油、中移動及長實)、恒生指數及H 股指數的牛熊證。此外，發行商亦可申請海外股份、海外指數、貨幣或商品發行的牛熊證上市。香港交易所或會根據牛熊證上市後的有關買賣情況，考慮容許就其他相關資產發行牛熊證。

牛熊證的特點包括以下幾項：

一：一般而言，牛熊證大致反映相關資產的價格變動，對衝值(Delta)甚高(譬如接近1)。若相關資產的價值上升，牛證的價值一般亦會按接近等值上升，而熊證的價值則一般會按接近等值下降。因此，相對衍生權證而言，牛熊證的產品結構比較簡單易明，計算價格時候的透明度亦較高；而且，引伸波幅及時間值耗損等因素對牛熊證價格的影響亦較為輕微。

然而，投資者應注意，牛熊證的價格亦受其本身的供求、財務費用及距到期前的尚餘時間等因素影響。此外，個別牛熊證的對衝值亦會不時轉變，未必是接近1。有些時候，特別是在相關資產價格趨近收回價時，牛熊證價格可能會變得波動，其流通量亦難以預料。

二：牛熊證的發行價一般是以相關資產現價與牛熊證本身行使價二者之間的差價，再加財務費用計算。發行商可發行的牛熊證有兩類，分別為無剩餘價值的(稱為N類)及可能有剩餘價值的(稱為R類)。

當相關資產價格觸及或超越收回價或收回水平時，N類牛熊證即告一文不值。而R類牛熊證則可能可以從發行商收到一些剩餘款項；但若牛證的相關資產的最低價或熊證的最高價觸及或超越行使價，或熊證相關資產的最高價觸及或超越行使價，即使是R類的牛熊證亦不會支付任何剩餘款項。

三：牛熊證設有收回價及強製收回機製。就相關資產為香港股份的牛熊證而言，若牛熊證在最後交易日完結前的任何交易日的交易時段內，其相關資產的現貨價(必須透過自動對盤方式成交的價格)觸及或超越牛熊證的收回價，發行商須即時收回牛熊證(這事件稱為“強製收回事件”)。若相關資產為恒生指數係列其中之一項，而指數供應商所編撰的指數於牛熊證的最後交易日完結前的任何交易日的交易時段內，觸及或超越牛熊證收回水平，亦同樣會發生強製收回事件。有關牛熊證的強製收回機製及其他技術細節，發行商必須在上市文件中披露。

四：投資者可持有牛熊證至到期日，亦可在到期前透過經紀在交易所沽出套現。若牛熊證的相關資產為香港股份，且從未被收回，投資者一般可於到期時收取一筆現金款項，金額按牛熊證行使價與相關資產價值之差價計算。

什麼是股本證券

什麼是股本證券？

股本證券即一般所指的股票，大致可分為普通股及優先股。大部份在聯交所上市的股本證券均為普通股，且占成交量的主要部份。

普通股與優先股有何分別？

普通股和優先股都是一間公司發行給公司股東的股票。普通股持有人乃公司股東，有投票權利。至於派息則由公司議定，並非必然。就算公司當年錄得利潤也未必一定宣布派息。

普通股股東與優先股股東在權益上有何分別？

優先股持有人可優先在普通股股東前獲得分配已議定股息的權利。優先股股東並無投票權，但可收取固定的股息﹝惟股息不會因公司利潤增加而提高﹞。假如公司不幸清盤，優先股股東可在普通股股東前﹝債權人之後﹞獲得財產分配。分紅優先股股東可在利潤許可情況下收取紅利。至於累積優先股股東，若該年無息可派，持有者應收取的股息將累積至公司有息可派時，一次過派發。

什麼是衍生權證（derivative warrants）

衍生權證 (derivative warrants)是衍生投資工具的一種，有效期通常為六個月至五年不等。衍生權證的相關資產，可以是普通股、市場指數、外幣又或一籃子股份。這種權證的發行人不一定是權證所代表資產的發行人，卻必須持有或有權持有所代表的資產。投資者行使衍生權證時可以收取相關資產或等值的現金。衍生權證的發行或行使均不會導致相關資產(如普通股)的數目改變。這類權證可為市場提供更多對衝及投資工具。

什麼是股票掛鉤票據（Equity Linked Instruments）

股票掛鉤票據(Equity Linked Instruments)是一項結構性產品，推銷對象是一些想賺取較一般定期存款為高的息率，亦願意接受最終可能隻收取股票或蝕掉部分或全部本金風險的大小投資者。

優先股持有人可優先在普通股股東前獲得分配已議定股息的權利。優先股股東並無投票權，但可收取固定的股息﹝惟股息不會因公司利潤增加而提高﹞。假如公司不幸清盤，優先股股東可在普通股股東前﹝債權人之後﹞獲得財產分配。分紅優先股股東可在利潤許可情況下收取紅利。至於累積優先股股東，若該年無息可派，持有者應收取的股息將累積至公司有息可派時，一次過派發。

窩輪內容精解

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中級

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1. 窩輪的條款及定價

窩輪的條款包括編號、窩輪名稱、相關資產、類別、行使價、到期日、換股比率及窩輪定價。而窩輪的定價絕對不是發行人隨心所欲定出來的，不會因發行人想賣1元便定價1元，想賣5毫便定價5毫，也不會因為市場反應愈佳，叫價就愈高。其實，窩輪的價格是根據窩輪的條款定出來的。

行使價和到期日是影響窩輪定價的主要因素。發行窩輪時，發行人會決定窩輪的行使價及到期日。以認購證來說，行使價愈低及期限愈長的窩輪，其定價（麵值）便會愈高。因為買入窩輪的投資者擁有行使的權利。當這個權利的期限愈長，能夠行使的機會便愈高，故需付出的保險金會愈高。相反，時間愈短，行使權利的期限便愈短，能夠行使的機會就愈低，故窩輪的麵值也會愈低。

至於行使價方麵，行使價愈是價內，於到期日時行使窩輪的機會也愈大，窩輪的麵值也會愈高；相反亦然。所以，我們會看到一些短期價外的窩輪麵值較低，一些長期而價內的窩輪麵值則較高。

除了行使價和到期日外，發行人也會考慮窩輪有效期內正股股息及利率的走向，以定出窩輪的價格。同樣以認購證來說，預期正股派發的股息較高，窩輪的價格便會定得較低。這是由於發行人預計在窩輪有效期內可收取股息，補貼了窩輪的成本，因此在發行時，窩輪的價格會定得較低。

然而，除參考這些透明度相對較高的數據外，發行人還要作出最後一個決定，才能為窩輪定價，這就是引伸波幅。發行人需要為出售的窩輪進行對衝，所以引伸波幅是影響發行人對衝成本的關鍵。預期正股的波幅愈大，發行人進行對衝的成本便愈高，窩輪的定價也會愈高。不同發行人對波幅會有不同的預期，特別是一些新上市股份的窩輪，由於正股波幅的參考數據較少，因此個別窩輪的引伸波幅可能出現較大的偏差。這解釋了為何即使是行使價與年期接近的窩輪，其發行價也有高低之分。隨著市場對未來正股的波幅有較一致的共識，引伸波幅的差別便會逐漸減少，而窩輪的定價亦會較為相近。

2. 窩輪價格狀況的變化

窩輪價格的狀況是指窩輪行使價與正股價格之間的關係，而此關係會跟隨正股價格而變化。大致上分為價內、到價及價外。以認購證而言，若行使價高於現貨價，我們會稱為價外；相反，若行使價低於現貨價，我們則稱之為價內。認沽證剛好相反，若行使價高於現貨價，我們稱之為價內；若行使價低於現貨價，我們稱之為價外。而不論是認購證還是認沽證，若窩輪的行使價剛好等於現貨價，其歐美會稱之為到價證。情況如表1

表1 認購證及認沽證價內、到價及價外定義
價內 到價 價外
認購證 行使價﹤現貨價 行使價=現貨價 行使價﹥現貨價
認沽證 行使價﹥現貨價 行使價=現貨價 行使價﹤現貨價

按行使價與正股價之間的差距，窩輪可再細分為價內至深入價內、或價外至深入價外。一般來說，若行使價與現貨價相距達15％以上，我們會稱之為深入價內或深入價外。但這15％隻是一個概念，並不是一個絕對的分界線，投資者還需了解股份價格的波動性，因為有可能10％以上就可視為深入價外或深入價內。

3. 窩輪年期狀況的變化

窩輪年期的長短，是指窩輪剩餘的投資期限。我們會廣泛地把剩餘期限少於3個月的窩輪界定為短期；剩餘3個月~6個月期限的界定為中期；而剩餘期限達6個月或以上的，則稱之為長期（見表2）。

表2 窩輪年期
剩餘投資期限
3個月以下 短期
3個月~6個月 中期
6個月以上 長期

目前上市條例規定，新發行的窩輪最短期限為6個月，而由於窩輪種類不斷推陳出新，故有部分特種窩輪於發行時的年期會長達1年或以上。

結合"窩輪價格狀況的變化"所說的窩輪價格狀況，若從中庸的角度出發，一般投資者可考慮約3個月期、行使價與現貨價相距5％左右的窩輪；較進取的投資者可選擇較價外及/或較短期的窩輪；而較保守的投資者則可選擇較價內及/或較長期的窩輪。

然而，無論窩輪是長期或短期、價內或價外，其始終為具有杠杆效用的投資工具，在現金配置及執行止蝕方麵要格外留神，不要隻看回報，而忽略了自己可承受的風險能力。

4. 影響窩輪價格的五個主要因素

價內窩輪的價值是由兩部分組成--內在值及時間值，而價外窩輪隻有時間值。 一般來說，有五個主要因素影響窩輪價格。

1、正股價格

正股價格的升跌表現，是影響窩輪價格的最重要因素之一。

對於認購證，正股價格愈高，被行使的機會愈大，窩輪的價格愈高。對於認沽證，正股價格愈低，被行使的機會愈大，窩輪的價格愈高。當然，在個別情況下，窩輪不緊隨正股的變化，這主要是受到引伸波幅變動的影響。

2、 剩餘年期

剩餘年期是指窩輪距離至被行使所剩餘的時限。理論上說，窩輪的到期時限愈長，正股價格波動的可能性愈大，被行使的機會愈高，窩輪的投資價值就愈高。無論認購證還是認沽證，窩輪的價格均與剩餘年期成正比關係。補充一點，一隻有效期為6個月的窩輪其時間損耗比隻剩3個月有效期的同類窩輪的時間損耗較少。

3、引伸波幅

引伸波幅是市場對正股在未來一段時間內波動幅度的預期。窩輪的發行價是由發行人以引伸波幅為基礎計算出來的（詳情請參閱4.6"引伸波幅補充"）。假設其他因素相同，引伸波幅的變化與窩輪價格的變化是同方向的。引伸波幅愈高，代表預期未來股價的波動性愈大，窩輪被行使的機會就愈大，窩輪的價格就愈高；反之，引伸波幅愈低，窩輪的價格就愈低。

4、 利率

利率的高低代表窩輪為投資者節省機會成本的高低。當利率上升時，認購證為投資者節省更多的機會成本，因此認購證的價格會上升；而認沽證則減少了收益機會，因此認沽證的價格會下跌。但由於在短期內利率的變動一般不會太大，因此這個因素對窩輪價格的影響較小。

5、 股息

發行人在發行窩輪時，會將預期的股息計入窩輪的價格，所以當正股如預期派息時，窩輪的價格將不受影響。但如果派發的利息高於預期，除息後的正股價格就會低於預期。故此，窩輪價格第一時間便作出反應，認購證的價格就會下跌，而認沽證的價格就會上升。

注意：正股可能會因派息高於預期而上升；認購證價格最終會上升或下跌，視乎來自正股的升幅能否抵消窩輪因派息高於預期所引致的跌幅。

五大主要影響因素對認購證及認沽證的影響見表3：

若下列因素上升 認購證價格 認沽證價格
正股價格 ↑ ↓
剩餘年期 ↑ ↑
引伸波幅 ↑ ↑
利率 ↑ ↓
股息 ↓ ↑

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1. 換股比率

換股比率是控製1股正股股份或1點指數所需要的窩輪份數。例如某窩輪的換股比率是10兌1，代表在到期日10份窩輪可換1股正股。

窩輪的價格是根據不同條款而定，但是即使有時候窩輪條款接近，窩輪的價格也會不同。例如有兩隻窩輪，其行使價及到期日相近，引伸波幅也沒有明顯分別，為何一隻的價格是幾毫，另一隻的價格則是幾元呢？其實，即使是條款完全一樣的窩輪，其價格也有不同的可能，這是由於換股比率不同。

假設有窩輪A和B，其條款如下

窩輪 行使價 到期日 換股比率 每輪麵值

A 100元 15/9/2005 100兌1 0.26元

B 100元 15/9/2005 10兌1 2.6元

換股比率愈大，窩輪麵值愈小

雖然兩隻窩輪的每輪麵值相差十倍，但事實上這兩隻窩輪的價格是相同的。以窩輪A來看，換股比率為100兌1，即投資者需買入100份窩輪才可以控製1股正股。換言之，控製1股的成本是26元，（=0.26元×100）。相反，以窩輪B來看，換股比率為10兌1，控製1股的成本也是26元(=2.6元 X 10)。因此，這兩隻窩輪的價格是相同的，隻是因為換股比率不同，才出現高低之別。

為何會有這樣的不同呢？什麼時候窩輪會以10兌1或1兌1發行呢？現時香港的上市條例規定，截至2006年8月，窩輪的發行價最低為每輪為0.25元。當發行人為一些股價較低的正股發行窩輪時，可能麵對兩種選擇：一是以10兌1發行，但為了符合最低發行價0.25元的規定，可將窩輪的期限定得長一點；二是以1兌1發行，期限可以定得較短，但發行價可能要定得較高，比如說是1元或以上。

換股比率參考作用低

心理上，投資者還是比較喜歡麵值較低的窩輪，加上不同價格區域內的窩輪，其價格跳動的幅度也不一，發行人在發行窩輪時要在10兌1或1兌1之間作出取舍。但理論上，換股比率是不應影響窩輪價格表現的。投資者若明白其中道理，相信或會增加勝算的機會。

理論上，換股比率不會影響窩輪表現，因為計算到期日的價值，或是計算窩輪的實際杠杆時，都會將換股比率的數據計入公式中。所以，當選擇窩輪時，投資者不要將重點放在一些相對不是太重要的數據上，例如換股比率或溢價。除非投資者一開始便打算持有窩輪至到期日，否則這些數據的重要性較低。投資者反而是要看清楚窩輪的條款，例如比較引伸波幅及實際杠杆等，從而選出合適的窩輪投資。

2. 成交量與市場持貨量的區別

成交量是指當日買賣窩輪的總份數；市場持貨量（也稱"街貨"）則是該日收市後市場（即發行人以外）累積持有窩輪的份數，即市場累積過夜倉的數目；而街貨百分比是指窩輪的總街貨占該窩輪總發行量的百分比。

若大部分投資者隻作單日買賣，成交量可以大幅高於街貨的增長；相反，若當日投資者都買入窩輪並持倉過夜，則街貨的增長便會等於當日的成交量。

一般來說，若成交量高而街貨沒有增長，這可能是因投資者對後市沒有太大信心，故隻作即日買賣而不選擇持過夜倉；若成交量高而累積街貨下跌，則意味著當日成交以沽盤為主，投資者可能預期正股已見頂（以認沽證而言則見底），故沽售窩輪套現；若成交量高而累積的街貨有增長，這代表投資者以較長線為目標，表示他們對後市方向有較大的信心。

街貨比成交量更具參考價值

若比較成交量與街貨的參考價值，我們認為後者會較高。因為即日成交榜上的"十大"並不代表他們在下一個星期依然熱賣。反而，從街貨可得知究竟有多少投資者和閣下"同坐一條船"。從股價的表現配合街貨的增長，大概可知窩輪入市的時間，並大約估計到窩輪在哪個水平時有較大的沽出壓力。

另外，從街貨占總發行量的比例上，可知莊家維持窩輪價格的能力。當街貨占總發行量的比例偏高時，反映莊家手上可以調控窩輪價格的貨源偏低，窩輪價格有機會被市場供求支配，表現會比較波動，甚至會出現窩輪不跟正股走的情況，所以買入這些窩輪的風險便相對較高。舉例說明，當街貨達90％，發行人手上隻有約10％的貨源，假設市場對這隻窩輪的需求仍然十分大，發行人雖仍努力提高供應，但隨著手上的貨源逐漸減少，窩輪價格有可能因為供求失衡而被推至不合理的水平。

3. 溢價

溢價是指正股價格在窩輪到期前需要變動多少才達到打和點。除非投資者打算持有該窩至到期日，否則，溢價的高低對投資者沒有太大的意義。一般情況下我們應以引伸波幅作為窩輪價格的指引。

溢價（認購證）的公式為：

溢價(認購證)

={【行使價+（窩輪價格×換股比率）】－正股價}／正股價×100％

在此公式中，"窩輪價格×換股比率"是投資者買賣窩輪的成本；而"行使價+窩輪成本"便是認購證的打和點。溢價公式是先計算打和點與正股價的差距，除以正股價，再以百分比來表達。

同樣，溢價（認沽證）的公式為:

溢價（認沽證）

={正股價－【行使價－（窩輪價格×換股比率）】}／正股價×100％

例子：

假設某彙豐認購證的行使價是127元，窩輪價格是0.183元，換股比率是10兌1，正股價是122元，溢價是多少？

溢價=【（127+0.183×10）－122】÷122×100％=5.6％

打和點=0.183×10+127=128.83（元）

換句話說，正股價現時為122元，若投資者打算持有此窩輪至到期日，股價便需上升5.6％（128.83元）才可以打和。在此例子中，由於認購證屬於價外，正股需要較大的升幅才可到達打和點。如屬於價內，正股需要較小的升幅便可到達打和點。

總括而言，由於溢價隻計算窩輪在到期前，正股價需要變動的百分比，令到投資者在到期日達到打和點（"平手離場"）並不能反映窩輪是平或貴。所以，如果投資者沒有打算持窩輪至到期日，溢價的參考作用便不大。

4. 實際杠杆與杠杆比率的區別

窩輪引人入勝之處，乃在於其以小博大的特性。投資者隻須投入少量資金，便有機會爭取到與投資正股相同，甚或更高的回報率。但在選擇窩輪時，投資者往往把窩輪的杠杆比率及實際杠杆比率混淆，究竟兩者有何不同，哪一項更具參考價值？

杠杆比率

杠杆比率隻是反映資金投放在窩輪與正股的比例，其公式為：

杠杆比率（gearing）=正股價／（窩輪價格×換股比率）

例如杠杆比率是20倍，投入窩輪的資金為1000元，代表所控製正股的資金是20000元，但不能反映窩輪與正股的升跌關係。假設有兩隻認購證，兩者的到期日和引伸波幅均相同，行使價卻不同。從表中可見較價外的窩輪，杠杆比率較高。但若投資者以杠杆比率來衡量窩輪的潛在回報，結果會不準確，因為升/跌幅度與杠杆比率不同。當正股上升1％時，杠杆比率為21倍的窩輪A實際上升16％（而不是21％）；而杠杆比率為52倍的窩輪B實際隻上升22％（而非52％）。要預計窩輪的升跌幅度，我們應從實際杠杆方麵著手。

窩輪 股份現貨價 行使價 杠杆比率 當正股上升1％時窩輪實際升幅

A 125元 120元 21倍 16％

B 125元 127元 52倍 22％

實際杠杆

實際杠杆反映窩輪與正股變動的關係，其公式為：

實際杠杆（affective gearing）=杠杆比率×對衝值

例如實際杠杆是10倍，正股變動1％，假設影響認購證價格的其他因素不變，這隻認購證的理論價格會變動10％。例如，正股升1％，認購證的理論價格會上升10％。總括而言，投資窩輪時，投資者應該以實際杠杆作為回報/風險的參考，而不是用杠杆比率。

年期的長短與實際杠杆的關係

窩輪的年期與實際杠杆是成反方向變動的。例如有兩隻認購證，它們的行使價相同，但到期日不同，較長期的實際杠杆會比較短期的一隻低，因為短期認購證的時間值較低，實際杠杆會較高。

窩輪A 窩輪B

行使價 14400點 14400點

到期日 2005年11月29日 2005年12月29日

實際杠杆 24.1倍 14.7倍

較長期的窩輪，實際杠杆較低

較短期的窩輪，實際杠杆較高

價格狀況與實際杠杆的關係

從價格狀況的角度衡量，較價外的窩輪，實際杠杆會較高，因為杠杆比率較高。如果有兩隻認購證，假設到期日相同，但行使價不一樣，那麼較價外的認購證，其實際杠杆會較高。

較價外的窩輪，實際杠杆較高

較價內的窩輪，實際杠杆較低

總結窩輪的年期和價格狀況的概念，以圖4-6顯示它們與實際杠杆的關係。

筆者要強調的是，我們選擇窩輪作為投資工具，主要因為其杠杆效用。一般情況下，實際杠杆愈高的窩輪提供的潛在回報會愈高，但是投資者千萬不要單憑一種原因去追求高回報，而盲目買入一些極短期而價外的窩輪（俗稱“末日價外輪”），因為風險十分高。

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1. 對衝值的意義

簡單來說，對衝值是反映當正股價格變動1元時，窩輪的理論價格會怎樣變動。從投資者的角度看，對衝值的意義如下：

（一） 對衝值與窩輪價格狀況的關係

認購證的對衝值為正數，表示正股和認購證是同方向變動；認沽證的對衝值則為負數，表示正股和認沽證是反方向變動。

認購證的對衝值介於0~1之間，而認沽證的對衝值則介於0～-1之間。貼價認購證的對衝值約在0.5附近。認購證愈是價內，對衝值便愈接近1；愈是價外，對衝值愈接近0。反之，貼近認沽證的對衝值在-0.5附近。認沽證愈是價內，對衝值愈接近-1；愈是價外，對衝值也愈接近0。

對衝值反映窩輪在到期時成為價內的機會，深入價外窩輪的對衝值接近0，表示窩輪隻有接近0的機會於到期時成為價內；貼價窩輪的對衝值接近50％，表示窩輪於到期時成為價內的機會接近50％；深入價內窩輪的對衝值的絕對值接近100％，表示窩輪到期成為價內的機會接近100％。

（二） 計算窩輪價格變動

投資者一般可以用對衝值來度量正股股價變動1元時，窩輪價格大概會變動多少。例如1隻對衝值為0.4的認購證，換股比率為10兌1，目前窩輪的價格為0.5元，如果正股升1元，則窩輪的理論價格變動應該為0.04元（=1×0.4÷10）。

不過在很多情況下，當正股升跌1元時，窩輪並不會出現如對衝值般的指示變動量，因為對衝值並不是一個常數(constant)，而是一個時刻都會轉變的變量(variable)。隨著正股股價、引伸波幅及剩餘年期的改變，對衝值會作出不同的變動。例如在正股股價不變的情況下，價外認購證的對衝值會隨時間值的減少或者引伸波幅的下調而下降，而價內認購證的對衝值會隨時間值的減少或者引伸波幅的下調而上升。投資者在應用對衝值時，主要用於對衝值與正股變化的關係上，一般不會考慮期內引伸波幅變動及時間值變動的因素。

此外，窩輪價格乃市場上交易的實際成交價格，會受市場氣氛、街貨的多少以及莊家開價等額外因素所影響。因此，窩輪實際成交價與理論價有差異是無可避免的，而對衝值隻具有參考價值。

（三） 計算與正股接近的回報

除了計算窩輪價格大致的變動外，投資者還可利用對衝值粗略計算，如果要獲得與正股接近的潛在回報，需要買入多少窩輪。假設投資者看好彙豐(0005.HK)，但希望通過窩輪以較少資金投資，那麼，利用對衝值便可計算出應購入多少窩輪，以爭取與投資正股相當的潛在回報。假設投資者打算買入1手400股的彙豐正股，選擇窩輪的每輪對衝值為0.05。投資者隻要將400股除以每輪對衝值0.05，得出需要買入8000份窩輪，這樣便可爭取與投資400股正股接近的潛在回報。

計算買入窩輪數量=正股份數／每輪對衝值

（四） 計算換馬時的窩輪參考份數

另外，投資者還可以利用對衝值粗略計算換馬時應該買入多少新的窩輪，以保持預計的潛在回報。（如發現手持的窩輪將到期，或是窩輪愈趨價外，投資者便有轉倉的需要。利用對衝值可計算沽出舊窩輪後，要購入多少份新窩輪才可維持原有的潛在回報。）

2. 窩輪的其他技術參數

另外，從街貨占總發行量的比例上，可知莊家維持窩輪價格的能力。當街貨占總發行量的比例偏高時，反映莊家手上可以調控窩輪價格的貨源偏低，窩輪價格有機會被市場供求支配，表現會比較波動，甚至會出現窩輪不跟正股走的情況，所以買入這些窩輪的風險便相對較高。舉例說明，當街貨達90％，發行人手上隻有約10％的貨源，假設市場對這隻窩輪的需求仍然十分大，發行人雖仍努力提高供應，但隨著手上的貨源逐漸減少，窩輪價格有可能因為供求失衡而被推至不合理的水平。

1、 時間損耗的量度：Theta

Theta值是指在其他條件不變的情況下，年期每減少1日，窩輪價格所產生的變化，我們常稱為時間值損耗。Theta值可以是絕對數，也可以是相對窩輪價格的百分比（絕對Theta值÷窩輪價格）。除了一些特殊的情況，一般來說Theta值均為負數，表明窩輪的價值會隨著時間的流逝而減少。時間值的斜度(slope)愈接近到期日，斜度增加，代表時間值損耗加快。

從百分比角度，時間值對價外窩輪的影響最大。究其原因，在於窩輪的價值是由內在值和時間值組成。不同行使價和年期狀況的窩輪，內在值與時間值的大小及比重也不同。價外的窩輪沒有內在值，全部由時間值組成，故此對時間變動的敏感度較高。而價內的窩輪，由於內在值所占比重較大，對時間變動的敏感度較低，而且接近到期時，敏感度還會降低。

投資者在選擇窩輪時，應多參考Theta值相對窩輪價格的百分比值，即時間值的相對損耗，因為它能更有效地反映窩輪對時間的敏感度，可以使投資者更清楚了解時間值對投資損益的影響。

2. 其他參數：Vega、Gamma、 Rho

Vega

Vega（引伸波幅敏感度）是計算當引伸波幅變動1個波幅點時，窩輪價格的變動量。無論認購證還是認沽證，Vega值都是正數，窩輪價格與引伸波幅的變動是同方向的。Vega可以是絕對值，也可以是相對窩輪價格的百分比。

從Vega值相對於窩輪價格變動百分比的角度，引伸波幅變動對價外窩輪影響最大，而且愈接近到期，影響愈大；貼價窩輪次之；價內窩輪受引伸波幅的影響最小，而且愈接近到期，影響愈小。投資者在選擇窩輪時，應多參考Vega值相對於窩輪價格變動的百分比，從中判斷引伸波幅對窩輪的影響。

Gamma

Gamma是指對衝值對正股價格變動的敏感度。Gamma值愈大，代表對衝值因正股改變的幅度愈大。

Gamma=Delta變動量÷正股價格變動量

無論是認購證還是認沽證，Gamma均為正數，因為隨著正股價格的上升，認購證愈有可能在價內，Delta值就會上升；認沽證愈可能在價外，Delta值就會向0趨近，Delta值也在上升。

另外，貼價窩輪的Gamma值最大（以1年以下的窩輪計），表示貼價窩輪的Delta值變動的幅度最大。

Rho

Rho是指窩輪價格相對於利息變動的敏感度。認購證的Rho為證，表示認購證與利率以同方向變動；認沽證的Rho為負，表示認沽證與利率以樊方向變動。由於利率在短期內的變化不會太大，因此利率對窩輪價格的影響會較小。

窩輪特別精解

中級

特別精解---引伸波幅

一. 引伸波幅的補充

1、取得引伸波幅資料的途徑

窩輪的價格主要由正股價格、引伸波幅及剩餘年期決定。三者當中，以正股價格的資訊最易取得，而剩餘年期早已在預算之中，區別隻是較長年期窩輪的時間值下跌較慢，較短年期窩輪的時間值下跌較急。

現今參與窩輪買賣的投資者著實較過往容易取得引伸波幅的資料。近年很多欧宝买球体育网站 報紙雜誌的行情表已相繼加入引伸波幅的數據，列出以上一個收市價計出的引伸波幅。想知道較即時的數據，投資者可參考發行人的窩輪網頁（數據一般有一個小時的延誤），甚至是較先進的資訊係統或專為投資窩輪而開發的網上實時報價係統等。

想知道整體窩輪市場、以至個別窩輪的引伸波幅表現，則可參考發行人定期發出的窩輪報告。一般來說，報告會提供場外期權市場的引伸波幅狀態、主要股份及指數窩輪的引伸波幅變化、過去幾周的平均引伸波幅、高位及低位等，也會指出引伸波幅有可能已屬偏高水平的窩輪。

雖然以普及程度來說，有關引伸波幅的數據仍未如股價般容易取得，但不少發行人其實一直努力通過不同渠道，並與不同的媒介聯絡，為投資者提供更多有關引伸波幅的資料。與此同時，投資者若多加留意發行人發出的報告，多掌握一點資料，自然會多一分勝算。

2. 引伸波幅愈高，窩輪價格愈高

影響窩輪價格的因素，除了相關正股的價格外，最重要的是引伸波幅。引伸波幅是市場對相關資產在未來一段時間內的波動性的預期，對窩輪的影響是同方向的。當引伸波幅上升時，窩輪的價格會調高；當引伸波幅下跌時，窩輪的價格將會調低。

舉一個簡單的例子，假設有一隻股份A，現價為100元，市場預期在未來一段日子中，股份A大部分時間的價格波動是1元，那麼股份A 要在半年後升至200元的機會是多少？又有一隻股份B，現價亦為100元，市場預期在未來一段日子中，股份B大部分時間的價格波動是10元。那麼股份A或B要在半年後升至200元的機會哪一隻較大？明顯地，股份B要在半年後升至200元的機會較高。

窩輪的最終價值是取決於在到期日時，相關資產價格與行使價的差距。如預期相關資產的波動性愈大，其窩輪的定價會愈高，因為相關資產價格就愈有機會超越行使價（以認購證而言是升高於行使價，認沽證則為跌低於行使價）。

另假設基於某些原因，市場調低股份B在未來一段時間內的波動性預期，譬如由升跌10元變成升跌1元，那麼股份B的相關窩輪價格會因此而下跌。因為股份B在窩輪到期日時超越行使價的機會下降。也就是說，不論是窩輪到期時獲行使的機會還是持有窩輪的投資者最終可能獲得較大回報的機會都會降低，故窩輪的價值自然下跌。

3. 窩輪引伸波幅以場外期權為依歸

引伸波幅上升時，有利於窩輪的價格；相反，若引伸波幅下跌時，則會出現窩輪價格跟不足正股走的情況。那麼窩輪的引伸波幅到底是以什麼為依歸呢？

由於場外期權的引伸波幅是發行人成本的主要參考，所以當場外期權的引伸波幅（成本價）出現調整，發行人便會有秩序地調整窩輪的引伸波幅（零售價）。以一家業績及信譽良好的發行人來說，他們是如何調整引伸波幅的呢？發行人要為窩輪對衝，最普遍的工具是通過場外期權、發行高息票據及買賣正股進行。所以，市場的力量不單隻在窩輪市場體現，在廣泛的衍生工具市場之中，市場的力量亦會令產品以最優化的價格來買賣。

若發行人需要買賣正股進行對衝，那麼他會參考場外期權的引伸波幅，再加上發行人的專業知識，經風險管理計算後定出合理的引伸波幅。即是說，衍生工具市場其實是一個經過高度計算、當中涉及大量的程序並在競爭推動下達到高效率的市場，並不是如投資者想象般是一個由發行人隨意開價的市場。

故此，發行人的角色其實隻是窩輪引伸波幅的調控者，將場外的因素有秩序地反映在窩輪價格之上。

4. 曆史波幅的詮釋

曆史波幅是反映相關資產在以往一段特定時間內的變動幅度及頻率。

如果股份A的現貨價為100元，其波幅為10％，根據統計學便得知股份A有68％的時間股價介於90元與110元之間（100元±100元×10％）、95％的時間股價介於80元與120元之間【100元±100元×(2×10％)】，及99.7％的時間股價介於70元與130元之間【100元±100元×（3×10％）】。

換言之，股份的曆史波幅愈高，代表股價於以往一段特定時間內的波動性愈高。一般來說，公用股類如中電（0002.HK）的波幅較小，電訊股類如中移動（0941.HK）的波幅則較大，而國企指數的波幅又較恒生指數為大。一些股份和指數的曆史波幅比較見下表。

投資者借著參考曆史波幅，比較相關資產的波動性，從而製定投資策略。對於發行人來說，曆史波幅是影響窩輪定價的其中一個因素。曆史波幅較高的股份，其窩輪的定價也會較高。但過去的表現並不反映將來的走勢，所以在定價的過程中，發行人會了解市場對相關資產未來波幅的看法，從而為窩輪定價。市場對相關資產未來波幅的預期共識，便是所謂的引伸波幅。

某些股份和指數的曆史波幅比較

股份 100天曆史波幅

恒生指數 17.0％

國企指數 27.2％

彙豐控股（00005.HK） 14.6％

中國移動（00941.HK） 33.2％

中國海洋石油（00883.HK） 29.9％

新鴻基地產（00016.HK） 21.8％

長江實業（00001.HK） 19.4％

恒生銀行（00011.HK） 7.5％

中銀香港（02388.HK） 15.6％

中電控股（00002.HK） 9.4％

和記黃埔（00013.HK） 14.4％

地鐵公司（00066.HK） 24.5％

窩輪買賣特別規則精解第一季

中級

1. 正股每格跳動對窩輪的影響

當香港上市的彙豐（00005.hk）股價處於100元邊緣時，部分彙豐窩輪的表現會較正股變動頻率為慢，而部分彙豐窩輪的走勢雖可能較貼近正股，但卻有較大的買賣差價。

要解釋各種情況，要先從不同價格區域下的每格跳動值說起。當彙豐的股價介於20元～100元時，每格跳動將為0.05元，即當彙豐價格為98元時，下一個升跌變動將會是97.95元或98.05元；當彙豐的股價介於100元～200元時，每格跳動則會由0.05元改為0.1元，即當彙豐股價為140元時，下一個升跌變動將會是139.9元或140.1元。

對價值140元的彙豐來說，0.1元的變動隻為正股帶來0.07％的升跌；但對某隻實際杠杆為15倍的窩輪來說，正股0.1元買賣差價已足以令窩輪有1.05％的變化幅度。

換個角度，以對衝值來看，以一隻對衝值為30％的彙豐窩輪為例，若換股比率是10兌1，在定義上，當正股升跌1元，相關窩輪的理論值會升跌0.03元；彙豐升跌0.1元，則窩輪會相應作出0.003元（=0.1元×0.03）的變動。

假設窩輪的麵值高於0.25元，而它每格的跳動值為0.005元，當正股變動1格（0.1元）時，由於窩輪升幅不足1格（即0.003元），窩輪表現看似較正股變動頻率為慢。但是，假如窩輪的麵值低於0.25元，它每格的跳動值為0.001元，當正股變動1格（0.1元）時，窩輪便會跳3格（0.003元）。故此一隻高對衝值的窩輪配上一隻擁有較大每格跳動值的正股，窩輪的升跌幅度也會相應加大。

表1 不同價格區域每格跳動值
不同價格區域 每格跳動值
0.01元～0.25元 0.001元
﹥0.25元～0.50元 0.005元
﹥0.50元～10元 0.010元
﹥10元～20元 0.020元
﹥20元～100元 0.050元
﹥100元～200元 0.100元
﹥200元～500元 0.200元
﹥500元～1000元 0.500元
﹥1000元～2000元 1.000元

麵對這些技術性因素，不同發行人會有不同的處理方法。部分發行人會讓窩輪跟隨正股"大升大跌"，但窩輪價格的急升急跌，亦間接增加買賣風險；部分發行人會把這"大起大落"的情況平滑化，即窩輪的升跌會以一種漸進模式進行（窩輪價格隨正股較傾向買入價或賣出價變動）；亦有部分發行人會把窩輪的買賣差價拉闊。

投資者應要明白市場上的種種技術因素，看到窩輪的表現各異時，不要立即下結論認為發行人表現不濟，這有可能隻是不同發行人有不同的處理手法而已。

2. 窩輪買賣差價

我們認為要吸引較短線投資者進行窩輪投資，至少要符合兩個條件：第一，窩輪要有足夠的流通量，買賣要容易；第二，窩輪的買賣差價一定要較窄，否則買賣成本便會較高。在實行莊家製以後，流通量大致不成問題，而隨著市場的競爭劇烈，莊家亦普遍把窩輪維持在一個較窄的買賣差價。但有時候也會發現部分窩輪的買賣差價較闊，究竟買賣差價是根據什麼因素而定呢？

第一個因素是對衝值。窩輪的對衝值愈高（即對衝值接近1或100％），在換股比率為1兌1時，買賣差價便愈接近正股的買賣差價。假若正股的買賣差價是0.05元，一隻擁有極高對衝值窩輪的買賣差價亦會接近0.05元。但若窩輪換股比率為10兌1時，買賣差價則會接近0.005元。當然，窩輪的差價要符合交易所對不同價格區域買賣差價的規定。

要計算窩輪的理論差價，我們可以把窩輪的每輪對衝值乘以相關正股的每格跳動值。例如，某窩輪A的每輪對衝值為0.04，如其正股當時的價格是高於100元，每格跳動值是0.1元，窩輪的理論差價大約是4格左右【0.1元×0.04=0.004元（這也假設窩輪的價格等於或低於0.25元，每格跳動值為0.001元）】。如窩輪的每輪對衝值是0.01，差價大約是0.001元（=0.1元×0.01），即約1格。理論上，對衝值愈小，假設其他因素相同，窩輪的理論差價愈小。

第二個因素是正股的流通量。發行人買賣窩輪後，需作出多方麵的對衝活動，購買正股是其中一個方法。假若正股的流通量不足，進行對衝的成本便相應較高，所以發行人會先衡量可在最佳市場作價買賣的正股數量，從而判斷窩輪買賣的差價。

以窩輪A為例，正股的買賣差價是0.1元，每輪對衝值是0.04元，窩輪買賣差價便為0.004元，即4格。發行人原本需以10000股作對衝，但那時正股的流通量不足，市場上以最佳作價買賣的數量卻隻有6000股時，發行人便要計算真正能完成10000股對衝的正股差價。在此情況下，若發行人需要以2格才能全數買入10000股來作對衝，那麼窩輪A 的差價便將變成0.008元（=0.2元×0.04），即8格。

以上兩點是技術上的計算方法，當然發行人有時候會因為商業因素，希望維持在一個較窄的差價。照以上例子，發行人會將原本8格的差價收窄為2～3格，甚或是1格。投資者隻要花一些時間觀察發行人怎樣處理差價，便能比較發行人的素質。

3. 窩輪麵值參考作用有限

有的投資者喜歡選擇買入一些麵值較低的窩輪，因貪其成本低，每格跳動值小，對正股的升跌比較敏感；但有的投資者則偏愛選擇麵值較高的窩輪，因貪其每格跳動值大，窩輪跳1格便足以支付經紀傭金等。

究竟購買麵值低的窩輪較佳，還是麵值高的窩輪較佳？我們嚐試以窩輪買賣成本及跟貼正股走勢兩個層麵來分析。

先從買賣成本看，假設窩輪的買賣差價全以1格為主，一隻麵值等於或低於0.25元的窩輪（例如0.1元），每格跳動值為0.001元，意思是假若正股價格不變，投資者一買一賣的最低成本為0.001元；而一隻麵值介於0.5元～10元的窩輪（例如1.5元），每格跳動值為0.01元，意思是投資者一買一賣的最低成本為0.01元。乍一看，麵值較高的窩輪成本好像較高，但事實卻未必如此。因窩輪麵值低，買賣成本所占的比重便較高（上例為0.001元÷0.1元×100％=1％）；相反，麵值較高的窩輪，買賣成本所占的比重有可能反而較低（上例為0.01元÷1.5元×100％=0.67％），所涉及的買賣風險也可能相對較低。

再從跟貼正股走勢程度看，麵值較低的窩輪可能會較跟貼正股而行。假設有兩隻窩輪的每輪對衝值同為0.05，同樣為10兌1。麵值較低的窩輪每格跳動值為0.001元，當正股上升0.1元時，窩輪理論上會上升5格（0.1元×0.05=0.005元）；但麵值較高的窩輪每格跳動值為0.01元，當正股上升0.1元時，由於升幅仍不足1格（隻為0.005元，即半格），所以窩輪便看似對正股毫無反應。

窩輪麵值大小對以超短期炒作為目標的投資者來說，可能比較重要；但若屬一般投資者，一跳是0.001元或0.01元其實沒有太大的影響。所以，與其費神在一跳是多少之間取舍，倒不如多花點時間選擇最合適條款（例如實際杠杆的高低）的窩輪來投資。

4. 莊家報價機製

自2001年12月新的《香港交易所證券上市規則》生效後，發行人必須為其上市的窩輪委任流通量提供者（簡稱"莊家"），通過持續報價或響應報價要求的方式去提供流動量。在持續報價機製下，莊家會持續提供最少10手窩輪的買賣報價。在回應報價要求的機製下，投資者在有需要時可致電莊家要求提供報價。當莊家收到投資者的要求後，需要提供最少10手窩輪的買賣報價。回應報價要求的時限及最高買賣差價會列明於補充上市文件中。

不過，在以下七種情況下，莊家可暫停提供報價：

1、開市前時段及開市後首5分鍾內；

2、相關正股暫停交易；

3、當發行人再沒有充足數量的窩輪提供賣盤時，莊家隻會提供窩輪的買入報價；

4、 當窩輪的理論價值低於1仙時，莊家一般不會提供買入報價；

5、發行人或莊家在日常運作出現技術性問題時；

6、發行人無法對衝時；

7、當市場處於急劇波動時。

窩輪買賣特別規則精解第二季

中級

1. 計算窩輪的結算價

(1)、股份窩輪

股份窩輪的結算價以正股於到期日（如2005年11月11日）前5天（不計算到期日當天）的平均收市價計算。假設某正股於窩輪到期日前5天的收市價如下：

2005年11月4日（星期五） 122.7元

2005年11月7日（星期一） 121.9元

2005年11月8日（星期二） 122.4元

2005年11月9日（星期三） 123.4元

2005年11月10日（星期四） 123.6元 。

結算價則為122.8元（5天收市價的平均數）。

認購證的結算：

假設某認購證的行使價為100元，換股比率是10兌1，就每份認購證，投資者可取回：

=（結算價-行使價）／換股比率

=（122.8-100）÷10

=2.28（元）

認沽證的結算：

假設有一隻認沽證，行使價為130元，換股比率為10兌1，就每份認沽證，投資者可取回：

=（行使價-結算價）／換股比率

=（130-122.8）÷10

=0.72（元）

2、香港的指數窩輪

香港的指數窩輪，包括恒指及國指，是根據即月指數期貨結算日的EAS（當天指數現貨全日5分鍾平均價）計算。以下兩個不同換股比率的結算例子，均以EAS為計算基準。 假設恒指認購證A的行使價為14200點，換股比率為3450，而結算日的EAS為15100點。就每份認購證A來說，投資者可取回:

=（EAS-行使價）／換股比率

=（15100-14200）÷3450

=0.26（元）

假設持有10000份認購證A，投資者可取回2600元（10000×0.26元）。

假設另一隻恒指認購證B，行使價為14400點，換股比率為2500。那麼，就每份認購證B，投資者可取回：

=（EAS-行使價）／換股比率

=（15100-14400）÷2500

=0.28（元）

投資者可能會感到奇怪，認購證B的行使價（14400點）較A的（14200點）為高，但為何B的結算金額（0.28元）反較A（0.26元）為高呢？這是由於認購證A的換股比率是3450，而認購證B的換股比率隻是2500。計算之下，認購證B的結算金額反而較高。但投資者毋須擔心換股比率會影響最終盈利，因為當買入窩輪時，換股比率的因素已計算在麵值之中。換股比率較高時麵值便會較低，換股比率較低時麵值會較高。

2. 窩輪的最後交易日、到期日及支付日

在香港，投資者可從報價信息或報刊中輕易找到窩輪的到期日。然而，有投資者曾遇到等至到期日才要求經紀沽出窩輪卻遭到拒絕的情況，原因是已過了最後交易日！

如果於臨近到期時才猛然發覺最後交易日並不是到期日的話，你可能已錯失了最後買賣的機會，因港交所規定窩輪的最後交易日必須是到期日前的第四個交易日（除掉周六和周日或公眾假期）。其實投資者也可以從發行人公布的到期日，自己計算出最後交易日。

以和黃認購證A為例：

到期日 2005年10月6日

最後交易日 2005年9月30日

根據條款內容，2005年10月6日為到期日，倒數的第四個交易日便是2005年9月30日，所以那天就是窩輪A的最後交易日。過了9月30日，窩輪A就停止買賣了，情況見下表：

星期日 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六
25/9 26/9 27/9 28/9 29/9 30/9最後交易日 1/10
2/10 3/10 4/10 5/10 6/10到期日 7/10 8/10
9/10 10/10 11/10支付日 12/10 13/10 14/10 15/10

窩輪到期後，發行人會通過中央結算中心（CCASS）把結算金額過戶至投資者的股票交收戶口。發行人一般會在到期日後約3個工作日將款項交到中央結算中心（視乎不同發行人的安排而定），款項將繼而經由投資者所屬的經紀行或銀行存入其股票交收戶口中。

如何認購香港上市的新股

港人認購新股，一般有四種形式，包括白表認購、黃表認購、電子方式認購（eIPO）及白表eIPO 等。白表認購是散戶最普遍使用的方式，白表申購將收到以自己名義登記的股票證書，沽貨時需先把證書交予經紀行或銀行過戶。黃表申購的並不涉及股票實物交收，新股會直接存進申請人在經紀行或銀行開設的股票戶口，或者散戶的中央結算戶口內，亦可以透過銀行或證券行借捎展認購。

（一）電子方式認購方便快捷

電子方式認購（eIPO）即透過中央結算係統提供的電子認購服務進行申購，欧宝竞猜平台 需先在中央結算係統開立投資者戶口，再透過中央結算係統的電話係統、因特網認購新股。欧宝竞猜平台 經紀行或銀行亦透過中央結算係統的電子認購服務，代為辦理認購新股，此方式毋須填申購表格。

另外，新股提供電子認購服務供應商提供白表eIPO的服務，透過指定網站以電子方式申購，欧宝竞猜平台 可使用指定銀行的網上銀行服務或繳費靈服務，以繳交認購款項。欧宝竞猜平台 會收到以自己名義登記的股票證書，沽售時需交予經紀行或銀行過戶後才可進行。

（二）抽中新股機會較A股大

至於，內地A股市場申購新股施行T＋4製度。T＋1日開戶後的投資者需在新股申購的證券帳戶卡辦理好指定交易，並存入足額資金用以申購。申購新股的每個帳戶申報一般下限是1000股，認購必須是1000股或者其整數倍。參與申購資金被凍結。申購日後的第二天（T＋2日），交易所將根據有效申購數量配售新股。申購日後的第三天（T＋3日），公布中簽率，由主承銷商主持搖號抽簽，確定中簽結果，並於T%2B4日在指定媒體上公布。每一中簽號可以認購1000（或 500股）股新股，同時對未中簽部分的申購款進行解凍，申購款返還投資者資金帳戶。由於內地股市新股中簽率低，絕大部分投資者與新股無緣，而香港小欧宝竞猜平台 “一人一手”的機會較大。

價值投資的內涵

價值投資就是在一家公司的市場價格相對於它的內在價值大打折扣時買入其股份。打個比方，價值投資就是拿五角錢購買一元錢人民幣。

這種投資戰略最早可以追溯到20世紀30年代，由哥倫比亞大學的本傑明?格雷厄姆創立，經過伯克希爾?哈撒威公司的CEO沃倫 巴菲特的使用和發揚光大，價值投資戰略在20世紀70到80年代的美國受到推崇。

格雷厄姆在其代表作《證券分析》中指出：“投資是基於詳盡的分析，本金的安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標準的操作就是投機。”他在這裏所說的“投資”就是後來人們所稱的“價值投資”。價值投資有三大基本概念，也是價值投資的基石，即正確的態度、安全邊際和內在價值。

格雷厄姆注重以財務報表和安全邊際為核心的量化分析，是購買廉價證券的“雪茄煙蒂投資方法”；而另一位投資大師菲利普?費雪，重視企業業務類型和管理能力的質化分析，是關注增長的先驅，他以增長為導向的投資方法，是價值投資的一個變種和分支。而巴菲特是集大成者，他把量化分析和質化分析有機地結合起來，形成了價值增長投資法，把價值投資帶進了另一個新階段。巴菲特說：“我現在要比20年前更願意為好的行業和好的管理多支付一些錢。本傾向於單獨地看統計數據。而我越來越看重的，是那些無形的東西。”正如威廉?拉恩所說“格氏寫了我們所說的《聖經》，而巴菲特寫的是《新約全書》。”

在證券市場中，價值投資(Value Investing)是一種常見的投資方式，專門尋找價格低估的證券。不同於成長型投資人，價值型投資人偏好本益比、帳麵價值或其他價值衡量基準偏低的股票。

價值投資—ROA

Return On Assets,資產收益率，參見詞條“總資產利潤率”“資產收益率”。

其計算公式為：ROA=[Net income%2B(1-tax rate)(interest expense)%2Bminority interest in earnings]/average total assets

資產收益率＝ 純利潤 / 資產總額

資產收益率指標將資產負債表、損益表中的相關信息有機結合起來，是銀行運用其全部資金獲取利潤能力的集中體現。

另一計算公式：

資產收益率ROA＝ 淨利潤率NPM × 資產利用率AU

其中：

淨利潤率NPM＝稅後淨收入/營業總收入

反映銀行費用管理（或成本控製）的有效性。

資產利用率AU＝營業總收入/資產總額＝（主營業務收入＋非主營業務收入）/資產總額

反映銀行業務經營及獲利能力。

價值投資—基本麵分析

以判斷金融市場未來走勢為目標，對經濟和政治數據的透徹分析。主要包括：

（1）宏觀經濟狀況。從長期和根本上看，股票市場的走勢和變化是由一國經濟發展水平和經濟景氣狀況所決定的，股票市場價格波動也在很大程度上反映了宏觀經濟狀況的變化。從國外證券市場曆史走勢不難發現，股票市場的變動趨勢大體上與經濟周期相吻合。在經濟繁榮時期，企業經營狀況好，盈利多，其股票價格也在上漲。經濟不景氣時，企業收入減少，利潤下降，也將導致其股票價格不斷下跌。但是股票市場的走勢與經濟周期限在時間上並不是完全一致的，通常，股票市場的變化要有一定的超前，因此股市價格被稱作是宏觀經濟的晴雨表。

（2）利率水平。在影響股票市場走勢的諸多因素中，利率是一個比較敏感的因素。一般來說，利率上升，可能會將一部分資金吸引到銀行儲蓄係統，從而養活了股票市場的資金量，對股價造成一定的影響。同時，由於利率上升，企業經營成本增加，利潤減少，也相應地會使股票價格有所下跌。反之，利率降低，人們出於保值增值的內在需要，可能會將更多的資金投向股市，從而刺激股票價格的上漲。同時，由於利率降低，企業經營成本降低，利潤增加，也相應地促使股票價格上漲。

（3）通貨膨脹。這一因素對股票市場走勢有利有弊，既有刺激市場的作用，又有壓抑市場的作用，但總的來看是弊大於利，它會推動股市的泡沫成分加大。在通貨膨脹初期，由於貨幣借助應增加會刺激生產和消費，增長率加企業的盈利，從而促使股票價格上漲。但通貨膨脹到了一定程度時，將會推動利率上揚，從而促使股價下跌。

（4）企業素質。對於具體的個股而言，影響其價位高低的主要因素在於企業本身的內在素質，包括財務狀況、經營情況、管理水平、技術能力、市場大小、行業特點、發展潛力等一係列因素。

（5）政治因素。指對股票市場發生直接或間接影響的政治方麵的原因，如國際的政治形勢，政治事件，國家之間的關係，重要的政治領導人的變換等等，這些都會對股價產生巨大的、突發性的影響。這也是基本麵中應該考慮的一個重要方麵。

香港證券市場係列指數介紹

恒指係列指數為恒生銀行的附屬公司恒生指數服務有限公司所編製，它由恒生指數、恒生100指數、恒生香港中資企業指數、恒生中國企業指數、恒生倫敦參考指數、新恒生50中型股指數等組成。

恒生指數

恒生指數是由恒生指數服務有限公司編製、維護並發布的。恒生指數成立至今，指數最低點為58.61（在1967年中），2007年10月18日，恒指突破30000點大關。

對投資者而言，恒生指數具有兩項主要功能：一是記錄股市每日的變動情況；二是反映大市的整體表現。更重要的是，恒生指數也是一個類比投資組合。在該組合中，每一成份股所占的投資比重，是按其市值比例分配的。

恒生中資企業指數

紅籌股在香港證券市場中是一個相對獨立的群體，為了反映這一群體的走勢， 指服務有限公司於1997年6月16日正式推出了“恒生香港中資企業指數”（恒生紅籌股指數）。

恒生中國企業指數（國企指數）

恒生中國企業指數，亦稱國企指數，主要用來描述一組在中國大陸注冊成立及於香港上市的公司股票的整體表現。該指數於1994年8月8日推出，截止2001年底，國企指數成分股共有59隻。凡是以在中國大陸注冊成立公司的形式上市的個股，都會成為國企指數成份股。

MSCI中國外資自由投資指數

MSCI是由摩根士丹利資本國際編製和發布的指數，它為大多數國際機構投資者所公認。目前，許多涉足亞洲股市的基金經理每天都密切關注MSCI中國外資自由投資指數的走勢。

MSCI指數屬市值加權指數，它共包括31隻成份股，具體分布在在香港交易所（行情,資訊,評論）上市的紅籌股和H股、在中國大陸深滬交易所上市的B股以及紐約交易所上市的N股。

香港證券市場的構成

香港證券市場就其交易品種來說，包括股票市場、衍生工具市場、基金市場、債券市場。

香港證券市場的主要組成部分是股票市場，並有主板市場和創業板市場之分。截至2000年底，主板和創業板市場合計的市值達到48620億港元，在世界主要證券交易所中排行第11位元，在亞洲地區排行第二。香港市場的衍生產品種類繁多，主要可分為：股票指數類衍生產品、股票衍生工具、外彙衍生工具產品、利率衍生工具產品、認股權證等五大類。在香港注冊成立的基金幾乎都是開放式基金，對於投資者來說，隨時可以把資金拿回來，變現性好，對於海外投資者尤其具有吸引力。根據香港金融管理局的劃分，香港的債券市場目前分為港元債券市場和在香港發行及買賣的外幣債券市場兩大類。其中港元債券市場以外彙基金債券、債券發行計劃債券，外幣債券市場中以龍債券最具代表性。

香港證券市場的發展曆程

1986年以前的香港證券市場

香港證券交易的曆史，可追溯到1866年，但直至1891年香港經紀協會設立，香港才成立了第一個正式的股票市場。1969年至1972年間，香港設立了遠東交易所、金銀證券交易所、九龍證券交易所，加上原來的香港證券交易所，形成了四間交易所鼎足而立的局麵。在1972年至1973年短短的2年間，香港有119家公司上市，1973年底上市公司數量達到296家。1980年7月7日四間交易所合並而成香港聯合交易所。四間交易所於1986年3月27日收市後全部停業，全部業務轉移至聯交所。

1986年－2000年的香港市場

1986年，香港市場開始了其嶄新的現代化和國際化發展階段。中國對香港前途的保障，增強了投資者對香港經濟的信心，公司盈利和房地產價格回升，香港市場從此進入一個新的發展時期：交易品種多元化，市場參與者日益國際化，交易手段不斷完善，證券市場進入了長期繁榮的牛市。

2000年以後的香港證券市場

香港是亞太地區最重要的金融中心之一，2000年以來的香港證券市場，正在成長為一個全球化的證券市場。

香港交易所及其市場的發展曆史

財政司司長在1999年發表財政預算案演詞時公布，本港證券及期貨市場會進行全麵改革，以提高香港的競爭力和迎接市場全球化所帶來的挑戰。

根據改革方案，香港聯合交易所有限公司(聯交所)與香港期貨交易所有限公司(期交所)實行股份化並與香港中央結算有限公司(香港結算)合並，由單一控股公司香港交易所擁有。

三家公司於2000年3月6日完成合並，香港交易所於2000年6月27日以介紹形式在聯交所上市。

證券市場

香港的證券交易最早見於19世紀中葉。然而，要到1891年香港經紀協會成立時，香港始有正式的證券交易市場。該會於1914年易名為香港經紀商會。

香港第二間交易所 - 香港股份商會於1921年注冊成立。兩所於1947年合並成為香港證券交易所，並合力重建二次大戰後的香港股市。

此後，香港經濟快速發展，促成另外三家交易所的成立 - 1969年的遠東交易所；1971年的金銀證券交易所以及1972年的九龍證券交易所。

在加強市場監管和合並四所的壓力下，香港聯合交易所有限公司於1980年注冊成立。四所時代於1986年3月27日劃上曆史句號，新交易所於1986年4月2日開始運作，采用電腦輔助交易係統進行證券買賣。到2000年3月合並完成前， 聯交所共有570家會員公司。

衍生產品市場

香港期貨交易所有限公司於1976年成立，是亞太區內主要的衍生產品交易所。期交所提供一個高效率且多元化的市場，讓投資者可透過逾130家交易所參與者(許多為國際金融機構的聯係機構)買賣期貨及期權合約。

香港交易所旗下的衍生產品市場為各類期貨及期權產品提供交易的市場，這些衍生產品包括股票指數、股票及利率期貨及期權產品。香港交易所及其附屬公司香港期貨結算有限公司及香港聯合交易所期權結算所有限公司實施一套嚴謹的風險管理製度，讓交易所參與者及其客戶能在一個高流通量和監管完善的市場，進行投資和對衝活動。

股票交收

香港中央結算有限公司於1989年注冊成立，其中央結算及交收係統於1992年投入服務，成為所有結算係統參與者的中央交收對手。

中央結算的運作是建基於存放於中央存管處的非流動化股票來進行。股份交收則以持續淨額交收的方式，透過中央結算及交收係統參與者的股分戶口進行電子存賬或扣賬完成。所有中央結算係統參與者之間的股份交易均需要於成交後第二個交易日(T%2B2)進行交收。

香港結算同時提供代理人服務。

三個與派息有關的日子

如果投資者想收股票，應在哪日購入該股，或要持有該股到何時？如果投資者未清楚細則，便可能白白錯失了收取股息的機會。另外，投資者不妨趁股份除息日或除淨日，部署投資策略。

三個不可忘記的日子

投資者要記住三個與派股息有關的日子：

1．截止過戶日子

是指上市公司暫停更新股東名冊的日期。如股東手上持有實物股票證書，必須在截止過戶日期前完成股份轉名手續，把股份登記於自己名下，否則便不會獲派股息。如果股票由經紀行保管，由於有關股票會以香港中央結算（代理人）有限公司（簡稱「香港結算代理人」的名義登記，過戶處會將有關股息發給該公司。之後，香港結算代理人會根據每名中央結算係統參與者（例如經濟行、銀行）所持有的股份數目，按比例分派股息。經濟行繼而將有關款項存入客戶的股票戶口。經濟行通常會向客戶征收代收股息的手續費

2．除淨日

通常是指截止過戶日期的前兩個交易日。投資者必須在除淨日前買入股票，才會獲發已公布的股息。股價亦會在除淨日調低，以反映派息後對股價的影響。相反，如投資者持有股票直至在除淨日或之後才沽出，他們仍會獲派股息。

3.派息日

是上市公司派發股息的日子。投資者可到香港交易及結算所有限公司網站內「公司/證券資料」一欄，查閱有關上市公司的派息資料。

什麼是除淨

所謂「除淨」，即是當股份在派息後，其股價要減去所派的股息，才是實質的股價。

假設現在某隻股票市價10元，公司從利潤中派4元股息是公司的現金支出。

當該公司派了股息後，如果沒有其他因素影響股價，理論上該股的股價隻有6元。這個新的股價6元，就叫做除息價。 若公司有任何行動而令股價作出調整，皆統稱為除淨，而這些行動包括派息、派現金紅利、派股及除權等。

高息股除淨後受追捧

有些投資者會利用某隻股的除息機會，趁機買入，因為股價相對便宜，投資這隻股票的成本相應減低。尤其是一些優質股，投資者利用所收到的股息去增購這隻股票，故派高息的股票會更受追捧。

另外，投資者可留意一些優質股份，當宣布派高息後，在除息或除淨時立即入貨，或會有理想收獲。

何為披露易計劃

2007年6月25日，香港交易所實施“披露易”計劃，並於當日起，隻要主板上市公司在香港交易所網站及其本身網站刊發公告全文，則可自行選擇是否在報章刊發付費公告(另外，創業板上市公司現已可自行選擇是否在報章刊發付費公告)。

新製度下，上市公司公告文件會在每個營業日早上6 時至晚上11時以及在營業日之前的非營業日晚6-8時期間在香港交易所網站發放。不過，不同類型上市文件尤其是公告在香港交易所網站的登載時間有別。

對尚未設立公司網站者可在未來12個月內設立，此前必須繼續在報章刊發公告全文；另外新製度施行的最初6個月，即使主板公司已在其自設網站登載其公告，仍須在報章刊登“通知”公眾。

對投資者而言，香港交易所網站一站即可為其提供所有上市公司資訊，除了最新登載的上市公司訊息，並可搜尋過往的公告存檔，而且也會讓投資者更及時準確地獲得相關資訊，加強市場透明度，而更有效率的上市公司公告發布製度亦將有助新聞媒體報道上市公司的最新企業動態。另外，該製度下，上市公司發布公告會有更多的時間選擇，有助減少股票交易停牌的需要和時間。

這種電子披露方式，在中國內地上海和深圳兩個交易所，均已采用，隻不過上市公司同時需在證券日報、中國證券報、上海證券報和證券時報等指定報章刊登公告。

牛熊證與窩輪的區別

近來愈來愈多投資者致電查詢有關牛熊證的問題，可見牛熊證已漸漸獲得市場注意。其實，牛熊證與窩輪同樣屬於結構性投資產品，兩者均設有到期日及行使價，皆具備杠杆效應，即可以讓投資者以較少的資金控製成倍的相關資產。

牛熊證與窩輪的主要分別在於：牛熊證附有強製性回收機製，每一隻牛熊證都有一個回收價。如果相關資產在到期前觸及回收價，牛熊證便會立即停止買賣及被收回，隨後發行商便會將剩餘價值發還予投資者。所謂的剩餘價值，是指相關資產的結算價與牛熊證行使價之間的差價。

香港融資融券基本情況如何

香港證監會對融資融券業務監管比較嚴。首先，香港證監會對開展融資融券業務的證券公司均要求有業務資格；其次，每月須向會裏提供財務資源報告(內容包括上月融資融券總額、前20位客戶的融資融券持倉狀況、抵押品的集中度和公司速動財務指標等內容)。

在登記結算體製上，香港實行二級登記結算製。不管賬戶是現金還是融資融券戶，證券都是登記在證券公司名下，證券公司為客戶進行二級明細管理。客戶的二級證券明細在中央結算所沒有數據。結算實行T+2交收，交易實行T+0交易。投資者如進行融資融券就要和證券公司簽協議，融資融券業務的開戶文件內容包括標明融資融券戶、風險披露和融資清單。客戶簽署協議後需向證券公司申報關聯戶口(同一集團戶、配偶、可控製30％表決權戶)。

在操作上，香港證券公司不允許客戶通過網上交易的方式開展融資融券業務。客戶開展融資融券業務的方式僅是在證券公司營業場所的電腦委托自助終端上自助委托或與經紀人商量後，通過電話來下單。融資融券交易與普通交易均在一個交易係統內實現。融資融券交易係統界麵顯示：信用額、風險係數、賬戶餘額(分T、T+1、T+2）、市值狀況、可融資市值狀況等欄，其中信用額在另外一個非交易係統(類似目前內地證券公司的cRM係統)調整。

香港證券公司強製平倉比較“人性化”，一般情況下盡量不用強製平倉。如果客戶市值跌到強平線時，盡可能地給客戶緩衝，而不是一到平倉線，就由係統自動強平。在香港，強行平倉都是由人工手動發起，都不是由係統自動強平。另外香港經紀人都是持牌經紀，並且都有部分個人資產抵押在證券公司，因此，如客戶爆倉，經紀人是要承擔連帶責任的。

香港已經有了完善的客戶信用數據倉庫。對每一個客戶，在銀行都有基本的信用狀況資料，這些資料都是開放、透明的，券商都能拿得到。征信主要看客戶持有的股票質量和客戶的曆史信用狀況。在信用額度的管理上。給客戶的信用額度主要是根據曆史過往的交易狀況和客戶資產狀況核定。對於同樣資產狀況，同樣抵押股票，如果客戶的交易狀況不同，交易量大的客戶，其信用額度較高。香港融資融券業務壞賬率約在1％左右，融資融券業務風險相對較小。

香港的股票如何賣空

現時《證券及期貨條例》禁止任何人出售本身並無持有的證券，除非賣方在進行交易時擁有，或有充分理由相信自己擁有法律上的權力將證券交給買方。因此若客戶本身並無證券，但先在市場上賣空，而其當天在市場買回已沽出的證券，雖然投資者在結算日不用交收任何證券，但因其賣出時並未持有證券，這可能已觸犯了《證券及期貨條例》。一經法院定罪，可被判最高罰款5萬港元或一年監禁。

根據《證券及期貨條例》聯交所容許的賣空是指，賣方並未擁有某一指定可作賣空的證券而合法地出售該證券，但賣方須先借入證券始能出售該證券，而在賣出證券後，賣方也須交付借來的證券或由他人代賣方借來證券，以完成交收。

賣空機製可能產生虛擬的供應和需求表象，導致市場信號失真，從而擾亂市場的正常秩序，因此香港交易所對賣空股票進行嚴格的限製和監管。實際操作時，投資者可以在向經紀行支付必要的費用後，通過經紀行進行股票借貸的安排，這樣可以保證在T+2日完成交收。而且，賣空交易必須在交易所的自動對盤係統中成交。賣方在把沽空盤輸入自動對盤係統時，必須標明該盤為沽空盤，即對賣空交易的信息披露是即時的。一般情況下，在沽空指定股票時不可以低於當時“最高沽盤價”進行，這就是所謂的“賣空價規則”。交易所對賣空交易的監管權力也較大，可無須事先通知就暫停某一證券的賣空交易，隨時對賣空數量定出數量限額，可要求某一市場參與者暫時或永久停止對一隻或多隻證券的賣空活動，可隨時要求交易所參與者披露其本身或為其客戶所持指定證券的賣空淨頭寸。當然，並不是所有的上市股票都可以賣空，香港交易所對於可作賣空的指定股票按一定標準每季作調整，投資者可以查閱香港交易所網站《可進行賣空的指定證券名單》。

香港市場除了股票賣空外，還有指定指數套利賣空、股票期貨對衝賣空、衍生權證對衝賣空和期權對衝賣空等其它賣空形式，不過，這些與股票賣空監管有所不同。

海外成熟市場藍籌股十大特征

藍籌股一般是指公司規模較大、行業地位較高、經營業績相對穩定的公司上市股票。在海外成熟市場，藍籌股是理性投資者重點投資並長期持有的股票，它具有以下十個方麵的特征：

1、公司規模較大。藍籌股一般是公司規模較大的股票，按美元計算，紐約交易所、納斯達克、倫敦交易所、東京交易所、香港交易所（行情,資訊,評論）等海外成熟市場的藍籌個股，市值規模少則幾十億美元，多則上百億美元，有的甚至超過千億美元。藍籌個股市值在一個市場總市值中的份額，少則1％以上，多則10％以上。一個市場全部藍籌股的數量可能不到所在市場股票數量的10％，其市值可能超過所在市場市值規模的50％以上。

2、行業地位較高。藍籌股上市公司一般具有較高的行業地位，大都是所在國家或地區的某一行業的龍頭企業，所在行業排名一般在前十名。紐約交易所、納斯達克上市的藍籌股公司，不少還是世界性的超大企業，如埃克森石油、微軟等。

3、公司運作較為規範。從內部來看，藍籌股公司規模較大，經營和上市時間較長，具備了公司規範運作的較好基礎；從外部來看，藍籌股公司市場關注程度、社會和媒體監督程度較高，具有較強的公司規範運作的外在壓力。受上述因素的共同影響，海外成熟市場較多藍籌股公司的規範運作程度相對較高，信息披露的質量相對較好。

4、公司業績相對較好。海外成熟市場藍籌股公司業績（如每股收益、淨資產收益率）大都較好，普遍高於所在市場上市公司的平均業績水平。一旦某些股本、市值規模較大的公司經營業績下滑到市場平均水平以下，甚至出現虧損，市場也就不認為這些公司的股票為藍籌股了。從這個意義上講，“大盤績優股”往往是藍籌股的代名詞。

5、公司經營相對穩定。除少數藍籌股公司在某一時期受外部經營環境急劇惡化或內部控製問題而引起經營業績大幅波動外，大多數藍籌股公司的經營基本上都能保持相對的、長期的穩定性，每年公布的營業收入、利潤會有所增長，但不會增長太高（如增長50％以上）；或會有所下降，但不會下降太多（如下降50％以上）。

6、股利分配以派息為主。海外成熟市場大多數藍籌股公司十分注重股利分配，並把股利分配作為回報投資者的一種主要方式。在分配方式上，主要是派發現金息，較少送股或轉增股本。在他們看來，沒有成長性支撐的送股或轉增股本是上市公司在跟投資者玩“數字遊戲”。在派發現金息的多少上，海外成熟市場大多數藍籌股公司派發現金息占每股收益的比例普遍較高，大都在50％以上，有的甚至超過70％。

7、市盈率相對較低。海外成熟市場市盈率普遍較低，大都在15～25倍之間。但是，海外成熟市場的藍籌股市盈率更低。研究表明：海外成熟市場普遍存在著藍籌股折價的現象，即藍籌股市盈率普遍低於市場平均水平，一般隻相當於市場平均水平的70％左右。其中鋼鐵、傳統製造業藍籌股的市盈率甚至低於市場平均水平的70％，不足10倍市盈率的鋼鐵、傳統製造業類藍籌股在海外成熟市場絕非個別現象。

8、股價波動較為平穩。從市場表現看，海外成熟市場藍籌股股價的波動頻率、波動幅度比市場平均水平要低得多。研究表明：在一個股價指數上漲的年份，藍籌股的平均漲幅一般低於該市場股價指數的漲幅，但藍籌股的幾年累計漲幅有可能高於該市場股價指數的累計漲幅；在一個股價指數下跌的年份，藍籌股的平均跌幅一般低於該市場股價指數的跌幅，但一般不會出現藍籌股的幾年累計跌幅低於該市場股價指數累計跌幅的情況。

9、投資者以長期投資為主。由於海外成熟市場藍籌股公司業績、股價波動相對穩定，藍籌股的短期投機性機會相對較少，短線投資或投機的盈利空間不大。而長期投資藍籌股風險相對較少，盈利空間相對較大。因此，較多理性的個人投資者，特別是理性的機構投資者大都把藍籌股作為長期投資的首選對象，一旦買入就長期持有，有的甚至持股多年不套現，根本不在乎藍籌股短期波動可能獲得的差價收益。

10、穩定市場的作用明顯。由於海外成熟市場藍籌股家數較少而市值權重較大、市盈率較低並且投資風險相對較少、經營業績相對穩定凸現出長期的投資價值，大多數藍籌股往往在市場環境惡化或市場出現係統性風險的時候，股價表現較為平穩，對緩和整個市場股價指數波動的貢獻較大，有時超大盤藍籌股的走勢甚至對整個市場運行能發揮“定海神針”的作用。經驗表明：海外成熟市場在某一市場調整階段，藍籌股走勢趨於穩定了，市場劇烈震蕩調整的格局也就基本結束了。

港股與A股有何不同

談QDII，不能不談香港股市。前期香港股市劇烈震蕩，很多投資人覺得看不明白。要分析股市波動的原因，突破口就在對於兩地市場的異同點。簡單來說，香港市場至少有三個地方與內地存在差別。

第一，香港市場沒有漲跌幅的限製，一隻股票如果向下沒有碰到買盤，交易人員可以直接往下麵的價位不斷進行測試，極端的狀況是一天可以跌90％，也可以漲500％。

第二，香港的股票交易量中，前十大外資券商所接受的客戶委托至少占日成交量的50％，大部分的委托下單都是海外機構投資人，尤其是避險基金的下單。

第三，香港市場許多股票在其他地方都有上市，除了內地同步上市的個股之外，還有許多美國的ADR，在倫敦與盧森堡上市的GDR，而這些所謂的DR與香港現股是可以互相轉換的。因此香港市場與海外其他市場的聯動非常密切。

基於這樣的特性，香港市場的投資難度其實遠比內地市場高。

遊世界·波蘭

波蘭重工業方麵，造船、汽車、機械製造，在東歐都是比較重要的生產地。波蘭大部分是平原，農產品一直是主要的出口項目。

1993年波蘭市場大漲764％，成為當年的全球亮點，未來波蘭是否會有同樣的表現我們不清楚。我們知道的是，一個市盈率在12倍附近，部分主要股票現金配息高達6％至7％的市場，值得長線投資人尋找買點切入。

何謂止蝕盤

“止蝕盤”的主要作用是限製投資者的損失。若投資者持有的證券價格下跌，而且跌勢持續，投資者便可在股價下跌至某一預先訂下的價格水平時，售出證券，以限製損失。然而，投資者應留意，止蝕盤隻是一種投資策略，證券商可否替投資者實際執行止蝕盤，還須視乎有關股份在市場上有否需求，其時的成交價及買賣情況等

什麼是T+2

交易所參與者(即證券商)透過交易係統配對或申報的交易，必須於交易日(T日)接著的第2個交收日的下午3時45分前，與中央結算係統完成交收，一般稱此為“T＋2”。

不過投資者須留意，T＋2隻是交易所參與者與證券結算所之間的證券交收安排。交易所參與者與其客戶之間的所有結算安排包括證券及金錢上的結算，均屬證券商與投資者之間的商業協議。因此，投資者應該在交易前先向證券商查詢有關款項結算安排，例如在購入證券時是否需要即時付款，或出售證券後何時才能取回款項。投資者在出售證券時應留意，為他們交易的交易所參與者隻會在T 3日的上午才會從中央結算係統收到賣出證券的有關款項。

什麼是賣空

現時，香港的《證券及期貨條例》禁止任何人士出售本身並無持有的證券，除非賣方在進行交易時擁有、或有充份理由相信自己擁有法律上的權力將證券交予買方。因此假若投資者本身並無持有證券，他先在市場上賣空證券，而他當天在市場買回已售出的證券，雖然他在結算日不用交收任何證券，但因他賣出證券時並未持有證券，所以他可能已觸犯《證券及期貨條例》。

根據《證券及期貨條例》，合法的賣空交易是指賣方雖然並未擁有某一指定可作賣空的證券，但賣方已先向他人借入證券然後才出售該等證券，而在賣出證券後，賣方須交付借來的證券或由他人代賣方借來證券以完成交收。可供賣空的指定證券名單可於香港交易所網站“交易資料”欄目內查閱。投資者在進行賣空交易前，應向證券商了解有關安排詳情。

什麼是T+0

證券商可以替投資者安排賣出當日較早前已購入的證券，即香港市場俗稱的“即日鮮交易”，也稱“T+0”或“日內交易”，但有些證券商可能要先確定投資者持股的水平或取得有關的最新持股資料，才會替投資者安排即日出售證券。因此，投資者宜事先向證券商查詢有關的程序。

持有已除牌香港公司股票的處理方法

公司更改名稱並不會影響其上市地位，原有之股票仍然有效，並可作交易、結算等用途。若投資者所持的股票已經退市，應直接與該公司聯絡或尋求專業意見。

若該公司已更名但仍然維持其於交易所的上市地位，投資者可向其股份過戶登記處查詢更換股票的詳情，包括手續、費用及所需文件等資料以更換股票。

上市公司退市後，其股份已再不可以在交易所公開交易。已退市的公司並非上市公司，在這情況下，《上市規則》已不再適用於該公司，個別股東的權利將隻由公司注冊成立所在地的法例以及公司本身的組織章程文件規管。若投資者所持股票的公司仍於香港有注冊記錄，投資者則需向該公司直接查詢有關股東目前的權益或其它相關的手續及事項。

什麼情況下交易所會主動把上市公司停牌及除牌

香港交易所營運的是一個持續交易的市場，雖然一貫的政策是上市公司的股份應盡可能持續交易，但為維持市場公平有序，交易所也可能會把公司停牌或除牌；這些情況包括：

1、發行人（上市公司）未能遵守《上市規則》，而情況屬嚴重者；

2、發行人證券的公眾持股量不足；

3、發行人進行的業務活動或擁有的資產不足以保持其證券繼續上市；

4、發行人或其業務不再適宜上市。

對主板公司而言，若上市公司已持續停牌一段很長時間，但並無采取足夠行動爭取複牌，則可能會導致除牌。交易所會根據主板《上市規則》第17項應用指引所載的程序將在上述情況3下長期停牌的主板公司除牌。若上市公司的證券已停牌6個月或以上而又未能符合有關的主板《上市規則》的規定，該公司將進入除牌程序的第二階段。進入除牌程序第二階段後，上市公司將有6個月的時間向交易所提交可行的複牌建議。若上市公司未能在限期內提交可行的複牌建議，將會進入第三階段除牌程序。進入第三階段除牌程序後，上市公司將有最後6個月向交易所提交可行的複牌建議。若發行人在第三階段屆滿時仍未能提交可行的複牌建議，上市公司的上市地位將會被取消。

交易所亦可根據主板《上市規則》第6.10條將主板公司除牌。如交易所認為主板公司或其業務不再適合上市，交易所將刊登公告，載明該公司的名稱，並列明限期，以便該公司在限期內對導致其不適合上市的事項作出補救。交易所如認為適當，將暫停該公司證券的買賣。 如該公司未能於公告所載的限期內對該等事項作出補救，交易所可將其除牌。 任何對該等事項作出補救的建議，將被當作新上市申請處理。 對於創業板公司而言，若上市公司的證券已持續停牌一段長時間，而上市公司並無采取足夠措施令證券複牌，交易所可取消上市公司的上市地位。若交易所擬向長期停牌的創業板公司行使其除牌權力，交易所一般會給予創業板公司通知，要求有關公司需於某段時間（一般為6個月）內補救該等引致交易所打算行使其除牌權力的事情。於所定期限屆滿時，交易所可發出通知即時取消有關公司的上市地位，或倘公司提交的建議令交易所滿意，交易所或會行使其酌情權延長除牌期限，而創業板公司須於限期內補救該等引致交易所打算行使其除牌權力的事情。 無論是主板公司或創業板公司(主板《上市規則》第21章所界定的“投資公司”及主要或僅從事證券經紀業務的上市公司除外)，若公司全部或大部分的資產為現金或短期證券，則該公司不會被交易所視為適合上市，交易所會將其停牌。在停牌期間，如該公司經營有一項適合上市的業務，即可向交易所申請複牌。交易所會將其複牌申請視為新申請人提出的上市申請處理。如該項停牌持續超過12個月，或在任何交易所認為有需要的其它情況下，交易所均有權取消該公司的上市資格。

若該公司已更名但仍然維持其於交易所的上市地位，投資者可向其股份過戶登記處查詢更換股票的詳情，包括手續、費用及所需文件等資料以更換股票。

停牌後何時可以複牌

香港交易所一貫的政策是，如非必要，上市公司的股份應盡可能持續交易；暫停交易隻是處理潛在及實際出現的市場混亂情況的手段，即使情況屬必須，停牌的時間亦應盡可能縮短。

若該公司已更名但仍然維持其於交易所的上市地位，投資者可向其股份過戶登記處查詢更換股票的詳情，包括手續、費用及所需文件等資料以更換股票。

什麼情況下會停牌

港證券市場沒有漲跌停板製，但香港有一套就股價及成交量波動的市場監察機製。

若交易所察覺股份的價格或成交量出現不尋常的波動，又或報章出現可能會影響上市公司的證券價格或買賣的報道，或市場出現有關傳聞，為維持一個公平有序的市場，交易所一般會聯絡上市公司，上市公司則必須立即回應交易所的查詢。

上市公司須履行他們在《上市規則》中的持續責任，及時地披露所有“股價敏感資料”及確保這些資料能夠公平發布。如上市公司並不知悉有任何事宜或發展會導致、或可能導致其股份價格或成交量出現異常的波動，或該等異常波動的原因不涉及關於該公司的股價敏感性信息，有關公司須盡快透過香港交易所網站刊發公告說明該情況，有關公司毋須停牌。

然而，如情況需要，例如當發現或懷疑有關異動是由於該公司某些股價敏感消息泄露所致，上市公司則須發表經由董事會通過的聲明，說明該公司所知悉可能導致其股份價格或成交量出現不尋常波動的事項(包括任何涉及“股價敏感資料”的商議或討論)。有關上市公司為獲得充份時間去整理有關股價敏感性信息及發放相關公告，可能需要暫停其股份買賣，待發出公告後才恢複交易。此舉可確保所有投資者在買賣該公司股份時均公平獲得相關信息。

所謂“股價或成交量異動”，是當一家公司的股份價格及/或成交量在沒有明顯原因支持下而有不尋常的表現；例如大市下跌，但公司股價卻大幅上升，又或者交投量突然大幅增加。至於股價或成交量的波幅多少才算是“異常”，交易所會參照有關股份的過往表現，或股份所屬行業的其它股份表現，以及大市的整體情況等等來作考慮，但不會製定公開的指引。

所謂“股價敏感資料”，是指與上市公司有關、供投資者評估公司狀況所必需的資料，或對公司股份交易可能有重大影響的資料(例如：在財務表現方麵有利或不利的變化、集團重組、 重要交易、發行證券等)。上市公司根據《上市規則》有責任按具體情況及其本身狀況評估什麼屬其股價敏感性信息。就這方麵，交易所編備了一份《股價敏感資料披露指引》以協助上市公司及其董事履行他們在《上市規則》中的責任。

香港交易所衍生產品的交易時間

港衍生產品市場與證券市場一樣，在星期一至五(香港公眾假期除外)交易。不過，各項衍生產品的交易時間(包括最後交易日、到期日及最後結算日等 )則不盡相同。

下表列出香港交易所衍生產品市場內各類產品的交易時間：

期貨及指數期權：

合約	時段	交易時間	最後交易日 / 到期日之交易時間 (即月合約)	開市前時段
恒生指數期貨 小型恒生指數期貨 H股指數期貨	早市	上午9時45分 - 下午12時30分	上午9時45分 - 下午12時30分	上午9時15分 - 上午9時45分
	午市	下午2時30分 - 下午4時15分	下午2時30分 - 下午4時正	下午2時正 - 下午2時30分
恒生中國 H 股金融行業指數期貨 H股指數期權 新華富時中國25指數期貨及期權 恒生指數期權小型恒生指數期權	早市	上午9時45分 - 下午12時30分	上午9時45分 - 下午12時30分	不適用
	午市	下午2時30分 - 下午4時15分	下午2時30分- 下午4時正	不適用
股票期貨	早市	上午10時正 - 下午12時30分	上午10時正 - 下午12時30分	不適用
	午市	下午2時30分 - 下午4時正	下午2時30分 - 下午4時正	不適用
港元利率期貨三年期外彙基金債券期貨	早市	上午8時30分 - 下午12時正	上午8時30分- 上午11時正	不適用
	午市	下午1時30分 - 下午5時正	上午8時30分- 上午11時正	不適用

股票期權：

上午時段	上午10時正 - 下午12時30分
下午時段	下午2時30分 - 下午4時正

為進一步完善厘定收市價的機製，香港交易所將於2008年5月26日起實

股票期權：

上午時段	上午10時正 - 下午12時30分
下午時段	下午2時30分 - 下午4時正

為進一步完善厘定收市價的機製，香港交易所將於2008年5月26日起實施收市競價交易時段機製。在新交易機製下，在午市持續交易時段後將引入收市競價交易時段，該時段內將提供單一價格競價機製，即讓買賣盤按一個能促成最多交易的價格進行配對，並以此方法結束交易時段及厘定收市價。衍生產品市場的實際交易時段將會相應延長，有關詳情載於下表。

收市競價交易時段實施後衍生產品市場的收市時間(最後交易日除外)

	正常全日市	半日市(如聖誕節前夕)
股票指數期貨/期權	下午4時30分	下午1時正
股票期貨/期權	下午4時正(不變)	下午12時30分(不變)

收市競價交易時段實施後衍生產品市場於最後交易日的收市時間

股票指數期貨/期權	下午4時正(不變)
股票期貨/期權	下午4時正(不變)

指數期貨及期權介紹

什麼是恒生指數期貨及期權？該產品有什麼特點？

恒生指數期貨及期權合約(香港市場人士稱為“恒指期貨”及“恒指期權”)屬股市指數產品，是香港交易所衍生產品市場的主要產品。香港交易所旗下的期貨交易所早於1986年5月推出恒生指數期貨合約，隨後於1993年3月推出恒生指數期權合約。恒生指數期貨及期權的相關資產是由恒指服務有限公司籌編的恒生指數，該指數是以加權資本市值法計算，被廣泛使用作為衡量港股表現的標準。

恒生指數期貨及期權的特點有：

相關資產是衡量港股表現的標準

由於恒生指數被廣泛使用作為衡量港股表現的標準，故恒生指數期貨及期權可被用於套期保值，為投資者提供一個良好的風險管理工具。此外，無論投資者是看多或看空後市，都可以通過買入或賣出恒生指數期貨及期權合約作純方向性投資。

高成本效益?

恒生指數期貨及期權合約能提供成本效益更高的投資機會。投資者買賣恒生指數期貨及期權合約隻須繳付按金，而按金隻占合約麵值的一部份，令套期保值動更合乎成本效益。

低廉的交易費用

每一張恒生指數期貨及期權合約相等於一籃子較高市值的股票，由於每次期貨或期權交易隻須繳付一次傭金，交易成本比較買入或賣出該組成份股的交易成本為低廉。

結算公司履約保證

正如其它在香港交易所買賣的期貨及期權合約一樣，恒生指數期貨及期權合約由旗下的結算公司登記、結算及提供履約保證。由於結算公司作為所有未平倉合約的對手，因此結算所參與者之間將毋須承受對手風險。不過，這保證不會推及至結算所參與者對其客戶的財務責任，因此投資者須小心及慎重選用經紀商進行買賣。

恒生指數期貨及期權的合約乘數 為每指數點港幣50元，恒生指數期貨的合約月份為現月、下月及之後的兩個季月，期權合約方麵，短期期權的合約月份是現月、下兩個月及之後的三個季月，而長期期權則是之後的五個6月及12月合約月份。

什麼是小型恒生指數期貨及期權？該產品有什麼特點？

香港交易所於2000年10月9日推出小型恒生指數期貨合約(香港市場人士稱為“小期”或“小型期指”)，並於2002年11月18日推出小型恒生指數期權。

與恒指期貨及期權合約相同，小型恒生指數期貨及期權的相關資產是恒生指數。小型恒指期貨及期權的合約乘數每點為港幣10元，或是恒指期貨及期權合約的五分之一。

小型恒生指數期貨及期權合約的設計適合一些不想承擔太大風險的人士，讓他們能以較小金額投資於指數成份股的表現。另方麵，標準恒指期貨及期權合約、與小型恒指期貨及期權合約的按金可以全數互相抵銷，使投資組合更靈活。

小型恒生指數期貨及期權的合約月份是現月、下月及之後的兩個季月。

什麼是H股指數期貨及期權？該產品有什麼特點？

H股指數期貨及期權的相關指數是恒生中國企業指數(香港市場人士稱為“國企指數”) ，它是由恒指服務有限公司編製及計算的市值加權股票指數，國企指數反映主要H股的走勢。

H股指數期貨及期權為投資者提供了風險管理工具，投資者可用H股指數期貨及期權作套期保值(在跌市中保障H股投資組合的價值) 、或執行跨市場買賣策略 (賺取兩個市場的相對表現盈利，如H股指數及恒生指數)。另外，H股指數期貨及期權讓投資者以具成本效益方法去建立反映H股走勢的倉位，而交易費用亦較買賣一籃子國企指數成份股為低。

H股指數期貨及期權的合約乘數 為每指數點港幣50元。期貨合約月份分別是現月、下月及之後的兩個季月；H股指數短期期權合約月份是現月、下兩個月及之後的三個季月，長期期權則是之後三個6月及12月合約月份。

什麼是恒生中國H股金融行業指數期貨？該產品有什麼特點？

恒生中國H股金融行業指數期貨的相關指數是恒生中國 H股金融行業指數，該指數由恒指服務有限公司編纂，指數包括所有在恒生中國企業指數內、根據恒指服務的股票分類係統被分類為“金融”類的股票。H股金融指數反映在香港上市的內地金融股的表現。

H股金融指數期貨可讓投資者管理其內地金融股投資的風險，而且投資者可因應其對內地金融股及整體H股市場表現的預期，利用H股金融指數期貨及H股指數期貨作套利交易。

中國H股金融行業指數期貨的合約乘數是每指數點港幣50元，合約月份是現月、下月、及之後的兩個季月。

什麼是新華富時中國25指數期貨及期權？該產品有什麼特點？

新華富時中國25指數追25隻在香港交易所證券市場買賣、並獲海外投資者廣泛接納的內地企業股票。新華富時中國25指數由新華富時指數有限公司編製。

投資者可以利用新華富時中國25指數期貨及期權，管理他所持有的內地企業股份的市場風險，而且亦可利用該期貨及期權的價格與指數成份股價格之間的短暫偏離套利。

新華富時中國25指數期貨及期權的合約乘數是每指數點港幣50元，期貨的合約月份是現月、下月及之後的兩個季月，而期權則是現月、下兩個月及之後的三個季月。

什麼是房地產投資信托基金

房地產投資信托基金是集體投資計劃的一種，透過集中投資於可帶來收入的房地產項目，例如購物中心、寫字樓、酒店及服務式公寓，以爭取為投資者提供定期收入。基金須把最少90％ 的除稅後淨收益，以股息的形式定期派發給投資者。香港證監會是房地產投資信托基金的主要監管機構，所有房地產投資信托基金必須先得到證監會認可始能於證券市場上市。已上市的房地產投資信托基金仍須符合《上市規則》下的一般責任，披露股價敏感性信息，並就股價或交投量的異常波動回應交易所的查詢。另外，投資者須留意，房地產投資信托基金可供派發的數額將根據基金所持有的房地產項目，因重新估值或轉手而帶來的盈虧作出調整。

房地產投資信托基金與地產股有什麼主要分別？

房地產投資信托基金訂明清晰的投資政策，主要投資於可以帶來收入的房地產項目，而地產公司則可以同時從事房地產投資及開發活動以外的業務。

根據現時香港證監會的規定，房地產投資信托基金的股息分派比率最少須為90％。至於地產公司，股息政策則可能不時改變。房地產投資信托基金的借貸比率隻可占資產總值的45％。反觀地產公司，則可作更大幅的借貸。

另外，地產公司以「公司」的形式組成，而房地產投資信托基金則以「信托」方式成立。為確保房地產投資信托基金設有適當的製衡，這類基金必須委任獨立的受托人來監察基金的運作及代表基金單位持有人保管資產。

在投資於房地產投資信托基金前須考慮什麼風險因素？

房地產投資信托基金的整體回報取決於物業市場的表現，基金所持的物業價格下跌可能會拖低單位價格。此外，如果基金在營運上出現虧蝕，基金便可能不派發股息。

選擇房地產投資信托基金時，投資者不要單憑基金的預期收益率作投資決定，應同時考慮基金的投資組合分散投資的程度、所持物業的質素及租賃期的長短。一般來說，基金所投資的房地產項目愈少，項目的規模愈細，投資風險便愈大。另外，租賃期愈短，轉換租戶的次數便可能愈頻密，租金收入因而會較為不穩定。

投資者應當怎樣買賣房地產投資信托基金？

買賣房地產投資信托基金與買賣股票無異，投資者可透過證券商買賣。另外，投資者須注意，基金單位的價格可能會較資產淨值出現溢價或折讓。

什麼是交易所買賣基金(又稱組合股)

什麼是交易所買賣基金？

交易所買賣基金(又稱組合股，英文簡稱ETF，內地則稱為“交易所交易基金”)投資於一籃子證券以緊貼指數表現，讓投資者可投資於特定的市場或行業而非單一股票，符合成本效益。香港證監會是交易所買賣基金的主要監管機構，所有交易所買賣基金必須先得到證監會認可始能於證券市場上市。已上市的交易所買賣基金仍須符合《上市規則》下的一般責任，披露股價敏感性信息，並就股價或交投量的異常波動回應交易所的查詢。

投資交易所買賣基金有何優點？

投資交易所買賣基金可享一般投資股票的方便、靈活、交易費用低廉等優點，亦有分散投資及緊貼市況等好處。交易所買賣基金持有人亦可獲派發股息，通常為每半年或一年一次，詳情可參閱發售說明書或銷售文件中所載的派息政策。

交易所買賣基金與股票有什麼分別？

特點	交易所買賣基金	股票
交易方式	交易時段內在交易所進行
交易單位	以“手”為單位進行買賣
交易費用	經紀傭金、交易征費、投資者賠償征費及交易費(若適用，則另加股票印花稅)
買賣渠道	投資者透過證券商買賣
交收	T+2
相關證券	一籃子證券	個別證券
上市期權及期貨	有些交易所買賣基金或其相關指數，設有期權及/或期貨	有些股票設有期權及/或期貨
莊家製	多設莊家以增加流通量

現時在香港交易所證券市場買賣的交易所買賣基金有哪些種類？

現時在香港交易所證券市場買賣的交易所買賣基金大致有：以香港股份為相關資產的、以海外股份為相關資產的、以商品為相關資產的、和以債券為相關資產的上市交易所買賣基金，另外亦有根據試驗計劃而在港買賣的交易所買賣基金。

在投資交易所買賣基金前須注意什麼？

如同其它投資產品，投資者須了解自己可承受的風險水平及明白個別產品的細節，投資者須參閱個別交易所買賣基金的招股文件及網頁，並諮詢其證券商或投資顧問有關該產品的利弊。投資者須注意，有些交易所買賣基金或會有較大的追蹤誤差，投資者宜參閱招股文件上的聲明。

牛熊證介紹

什麼是牛熊證？

牛熊證與衍生權證同屬結構性產品，是一種杠杆投資工具，牛熊證能追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全數金額。牛熊證有牛證和熊證之分，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。牛熊證是由第三者發行，發行商通常是投資銀行，與香港交易所及相關資產皆沒有任何關聯。

牛熊證的有效期由3個月至5年不等，並隻會以現金結算。不過，牛熊證在發行時有附帶條件：在牛熊證有效期內，如相關資產價格觸及上市文件內指定的水平（稱為“收回價”），發行商會即時收回有關牛熊證。若相關資產價格是在牛熊證到期前觸及收回價，牛熊證將提早到期並即時終止買賣。在上市文件原定的到期日即不再有效。

牛熊證如何運作？

牛熊證的發行價一般是以相關資產現貨價與牛熊證本身行使價二者之間的差額，再另加財務費用計算。牛證的收回價可以等於或高於行使價，熊證的收回價可以等於或低於行使價。以下例子簡單說明一隻牛證的運作： 例子1：N類牛證（不設剩餘價值）

發行時

相關資產	股票X
現貨價	110元
收回價（發行時訂定）	90元
行使價（發行時訂定）	90元
財務費用（8%）	7.2元
合約權益比率	100 : 1
到期	12個月
發行時的理論價 [(現貨價 - 行使價 + 財務費用)/權益比率]	0.272元
一手價值（10,000份）	2,720元

若現貨價跌至90元（觸及收回價）

發生強製收回事件

牛證被收回，交易終止

沒有剩餘款項

虧損為最初投資金額2,720元

若到期前沒有被收回，在到期時

股票X的價格	130元
牛證的結算款額 (結算價* - 行使價)/權益比率 = (130元 - 90元)/100 *結算價為最後交易日當天股票X的收市價	0.4元
一手價值	4,000元
一手回報 (牛證於到期時的價值 - 投資金額) = 4,000元 - 2,720元 回報率 = 1,280元 / 2,720元	1,280元 47%

例子2：R類牛證（含剩餘價值）

發行時

相關資產	股票X
現貨價	110元
收回價（發行時訂定）	95元
行使價（發行時訂定）	90元
財務費用（8%)	7.2元
合約權益比率	100 : 1
到期	12個月
發行時的理論價 [(現貨價 - 行使價 + 財務費用)/權益比率]	0.272元
一手價值（10,000份）	2,720元

若現貨價跌至95元（觸及收回價

發生強製收回事件
牛證於收回時的剩餘價值 (結算價* - 行使價)/權益比率 = (94元 - 90元)/100 *結算價根據上市文件的條款厘定，必須不低於相關資產在強製收回事件後至下一個交易時段內的最低成交價；在這例子中假設為94元。若結算價等於或低於行使價，將不會有任何剩餘價值，並損失整筆投資金額。	0.04 元
一手價值	400元
一手虧損金額 (2,720元 - 400元)	2,320元

若到期前沒有被收回，有關回報將與上述例子1相同。

以上兩個例子的利潤及虧損計算並沒有包括經紀傭金及其它交易費用在內。

牛熊證的發行價包括財務費用，發行商會在推出牛熊證時在上市文件內訂明計算財務費用的程式。牛熊證的財務費用包括發行商的借貸成本、預期正股普通股息的調整(若相關資產為派息股份)及發行商的溢利。這些因素或會不時變動，以至牛熊證的財務費用在其有效期內變動不定。一般來說，牛熊證的年期越長，財務費用便越高。財務費用會隨著牛熊證趨近到期而逐步消耗。投資者宜將由不同發行商發行但相關資產和特色都相似的牛熊證的財務費用作比較。

牛熊證的證券簡稱中包含了什麼資料？

所有在香港交易所買賣的牛熊證均有一個“6”字為首的證券代號；而從一隻牛熊證的證券簡稱中亦可以得悉一些基本資料，由於係統的數位關係，英文簡稱所含的資料較多，下例子可以說明。 　　 牛熊證的證券英文簡稱：6XXX ZZ # XXXXX N C YYMMA

6XXX	ZZ	#	XXXXX	N	C	YYMM	A
證券代號	發行商	牛熊證	相關資產	牛熊證類別(i)	牛證/熊證(ii)	到期年、月	增發編號

(i) N：不設餘額的牛熊證；R：設有餘額的牛熊證

(ii) C：看漲的牛證；P：看跌的熊證

牛熊證的證券中文簡稱：6XXX XX ZZ YMM 甲

6XXX	XX	ZZ	YMM	甲
證券代號	相關資產	發行商	到期年、月	增發編號

牛熊證的證券簡稱隻顯示一些基本資料，投資者在交易前請先參閱發行商發出的牛熊證上市文件及向其證券商或投資顧問查詢。

投資者如何從證券資訊頁中所列出的產品簡稱分辨其是牛熊證還是衍生權證？

投資者首先可從證券代號上分辨；衍生權證因數量眾多，以各數字為首的證券代號均有(8字除外)，但現時牛熊證則獲編配6200至6499的代號。不過，由於牛熊證數目不斷增加，由2008年1月30日起，交易所將會額外撥出7200至7299的代號供牛熊證使用。此外，當2008年4月7日香港交易所實施新編製，把證券代號由原來四位數字擴展至五位數字後，所有在2008年11月3日或以後新上市的牛熊證將獲編配60000至69999的代號，而10000至29999的五位數字證券代號則將主要編配予在2008年4月7日或以後上市的新發行衍生權證。為減低對交易所參與者及其他市場使用者構成的影響，所有在2008年4月7日之前上市的證券(包括衍生權證及牛熊證)所獲配編的四位數字證券代號將仍繼續采用。 其次，投資者可留意牛熊證的證券英文簡稱，當中有“#”以表示其是牛熊證。至於牛熊證和衍生權證的簡稱所含的產品基本資料，請參閱本文有關牛熊證和衍生權證的部分。

若牛熊證的相關正股進行資本調整，牛熊證的條款會否相應作出調整？

以港股作為相關資產的牛熊證會因應正股進行資本調整，例如派發紅股、配售新股、股份拆細及合並而作出相應調整。牛熊證的收回價、行使價及權益比率均會按照上市文件所訂明的條款作出調整，其調整方法是根據當時適用於股票期權市場的相應原則進行(請參閱本文有關股票期權的部分)。牛熊證的條款一般不會因應正股派發普通股息作出調整，但其它現金分派，如現金紅利及特別股息，其價值等於或多於正股於公布日收市價的2％，則會作出調整。

若相關正股暫停買賣，其牛熊證會否暫停交易？

若暫停買賣的正股是在香港交易所證券市場交易，則相關的牛熊證亦將暫停買賣，直至有關正股複牌為止。若停牌的正股為海外股份，投資者應參閱牛熊證上市文件所載的安排。

何時是牛熊證的最後交易日？強製收回事件發生後還可以出售牛熊證嗎？

每隻牛熊證在發行時均有一個指定的到期日。若在到期日前牛熊證被收回的話，被收回當天（即強製收回事件發生當天）便是該隻牛熊證的最後交易日，由於牛熊證會即時被發行商收回並終止買賣，因此強製收回事件發生後投資者不可以把牛熊證出售。若牛熊證一直沒有被收回，其最後交易日是到期日前的一天。投資者須注意，這與現時衍生權證的安排不一樣，衍生權證的最後交易日是到期日前的四天。

權證知識介紹

什麼是權證？

權證可分為兩大類：股本認股權證和衍生權證。

股本認股權證由上市公司發行，賦予持有人認購該公司股份的權利。這類認股證往往與首次公開招股出售的新股一並發行，又或隨有關公司派發股息、紅股或供股時買入的股份一並分派。股本認股證有效期由1至5年不等。這類認股證被行權時，上市公司會發行新股，並將股份給予認股證持有人，而上市公司則獲得額外的資金。

衍生權證英文為Derivative Warrant，香港市場人士俗稱為“窩輪”。衍生權證是由與上市公司或相關資產發行人沒有關係的獨立第三者、一般是投資銀行所發行。有別於必須為認購證的股本認股權證，衍生權證可再分為認購證和認沽證兩種。根據現行的《上市規則》，衍生權證的最長有效期為5年，但市麵上大部分衍生權證的有效期一般相對較短，由6個月至2年不等。

房地產投資信托基金訂明清晰的投資政策，主要投資於可以帶來收入的房地產項目，而地產公司則可以同時從事房地產投資及開發活動以外的業務。

衍生權證可與單一或一籃子的股票、某股票指數、貨幣、商品或期貨合約(例如原油期貨)掛鉤。發行商必須在發行權證時，訂明以現金或實物方式交收。然而，與一籃子股票、股票指數及在外地上市的股票掛鉤的權證，則隻會以現金進行交收。 現時，香港幾乎所有衍生權證均是以現金交收。

當以實物交收的單一股票衍生認購權證被行權時，發行商會將相關股份給予權證持有人，當中並不涉及如股本認股權證般由上市公司發行新股。

衍生權證持有人與公司股東有什麼分別？

衍生權證持有人與股東擁有的權益不同。衍生權證持有人並非公司股東，故沒有投票權，也不會收到由上市公司派發的股息或紅股。 衍生權證具有效期限，到期前持有人必須把衍生權證賣出或行權，否則到期後便失去價值。相反，股東則可持有股份作長線投資。

衍生權證如何運作？

衍生權證一般分作兩類：認購權證及認沽權證。認購權證的持有人有權(但沒有責任)在某段期間以預定價格(即“行權價”，香港市場稱為“行使價”)向發行商購入特定數量的相關資產。相反，認沽權證的持有人有權(但沒有責任)在某段期間以預定價格向發行商出售特定數量的相關資產。在香港，衍生權證持有人利用有關權利購入或出售相關資產的行動稱為“行使”(內地稱為“行權”)。

買入認購權證的投資者通常看好衍生權證相關資產在有效期內的價格。投資者買入認購權證後，可選擇於到期日前把衍生權證賣出或持有至到期日。認購權證到期時，如相關資產的價值較衍生權證行權價為高(俗稱“價內”)，該衍生權證便會被自動行權。如衍生權證以現金結算，投資者會獲發給現金款項(現時幾乎所有在香港上市的衍生權證均以現金結算)。有關款額等於：認購權證的結算價減行權價後的正數、再按權益比率調整後的款項。認購權證的結算價為相關股份於權證到期日前5個交易日之平均收市價。若到期時認購權證的結算價低於行權價(俗稱“價外”)，有關衍生權證將沒有價值。

相反，買入認沽權證的投資者通常看淡相關資產在權證有效期間的價值。投資者買入認沽權證後，可選擇於到期日前把權證賣出或持有至到期日。認沽權證到期時，如相關資產的價值較權證行權價為低(俗稱“價內”)，該權證便會被自動行權。如權證以現金結算，投資者會獲發給現金款項(現時幾乎所有在香港上市的衍生權證均以現金結算)。有關款額等於：認沽權證的行權價減相關資產結算價後的正數、再按權益比率調整後的款項。結算價為相關股份於權證到期日前5個交易日之平均收市價。若到期時相關資產的結算價高於行權價(俗稱“價外”)，有關權證將沒有價值。

投資者須注意，若衍生權證的相關資產暫停買賣，該衍生權證亦會暫停交易，直至相關資產恢複交易為止；另外，為確保在最後交易日執行的交易也有足夠時間進行交收及登記，衍生權證的最後交易日與到期日之間須有三個交收日。一般而言，交易日亦是交收日；而交易所會指定聖誕前夕、新年前夕及春節前夕為非交收日。

衍生權證的證券簡稱中包含了什麼資料？

在香港交易所買賣的每一隻衍生權證均有一證券簡稱，投資者從中可得悉一些基本資料，由於係統的數位關係，英文簡稱所含的資料較多，以下例子可以說明。

衍生權證的證券英文簡稱：XXXX KK-HSI@EP0806B

XXXX KK HSI @ E P 0806 B

證券代號 發行商 相關資產 結算方式(i) 權證形式(ii) 認購/認沽(iii) 到期年、月係列(iv)

：以現金結算
*：實物交收
X：非標準型 (英文稱Exotic Derivative Warrant，非標準型衍生權證具有與別不同的特征，條款可能較其它衍生權證複雜，投資者應參考上市文件和向證券商查詢以了解詳情)
E：歐式 (英文稱European Style，持有人隻可在到期日當天行權，現時在香港交易所證券市場上市的衍生權證皆以歐式為主)
R：地區性衍生權證
無英文字母：美式
C：認購(Call)
P：認沽(Put)
無英文字母：非認購或非認沽
若由同一發行商發行、相關資產及到期年月均相同的權證多於一隻，此等權證以A、B、C...等字母區分。
衍生權證的證券中文簡稱：XXXX 恒指 KK 八零六 B

XXXX 恒指 KK 八零六 B
證券代號 相關資產 發行商 到期年、月 增發編號

衍生權證的證券簡稱隻呈現一些基本資料，投資者在交易前請先參閱發行商發出的上市文件，並同時谘詢證券商。

主板與創業板區別在哪兒

兩者的區別主要表現在如下三點：

主板與創業板區別在哪兒

兩者的區別主要表現在如下三點：

一是，主板上市公司須至少有三年業績記錄；創業板則無盈利記錄要求或其他財務標準或收益規定，公司隻要在申請上市前24個月有活躍業務記錄即可。

二是，主板無明確規定公司要有主營業務，但創業板公司必須擁有主營業務。

三是，主板上市公司的最低公眾持股量須為5000萬港元及已發行股本的25％(如果發行人的市值超逾100億港元，則該比例可由聯交所酌情降低至不少於15％)。創業板方麵，市值不超過40億港元公司的最低公眾持股量須占25％，涉及金額最少為3000萬港元；市值超過40億港元公司，最低公眾持股量須達10億港元或已發行股本的20％(以兩者中之較高者為準)。

認識兩者的區別，主要意義在於投資港股時要區別對待兩類市場股票，了解創業板股票風險遠大於主板股票。創業板公司可是在無需具備盈利往績及無需預測未來盈利的情況下上市的，因此，創業板股票波動大，流通性低，變現難，較適合專業投資者及熟悉投資技巧的投資者參與。

ETF———投資港股的穩健之選

自去年公布“港股直通車”計劃以來，投資香港股市一直是投資者關注的熱點。對於將來有機會初涉港股的內地投資者來說，投資ETF基金可做為首選的考慮。

港股對內地投資者是個陌生的市場，更何況一般投資者因精力、知識、經驗欠缺，自選股票的收益普遍不如投資基金，這是所有股市中的普遍現象。而投資基金中，指數基金長期看收益領先於大多數普通基金。以美國為例：1977―1997年能夠擊敗標準普爾500指數的活躍型基金百分比呈急劇下跌趨勢，從早期的50％下降到25％，1997年以後情況更糟，到1998年底，有90％的活躍型基金的業績低於市場，平均比標準普爾500指數低14％。

可見，在信息流通順暢，以機構投資者為主的成熟市場，要想戰勝指數、取得超額收益越來越不現實。連“證券分析之父”、巴菲特的老師格雷厄姆都極不情願地得出結論：已經不能再依靠基礎證券分析來獲取超額的投資回報了。既然難於戰勝指數，不如贏得指數，也就是購買ETF基金。

ETF是交易型開放式指數基金（Ex－change Traded Fund）的簡稱，是更純粹的指數基金。投資者可以像買賣封閉式基金或者股票一樣，在二級市場買賣ETF份額；又可在一級市場上向基金管理公司申購或贖回基金份額，即用一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票。這樣，ETF幾乎滿倉操作，資金使用效率高，管理成本低。當基金淨值與二級市場交易價格發生偏差，就會引發投資者在兩個市場上的套利交易，套利交易最終會使交易價格回到基金淨值附近。因此ETF表現更接近於標的指數。這樣投資者隻要購買ETF，標的指數的漲幅就是投資者的收益率。

香港目前有4隻ETF與香港股票指數表現掛鉤，包括：以恒生指數為標的的盈富基金（行情,資訊,評論）(2800.HK)、恒生指數上市基金(2833.HK)，以國企股指數為標的的恒生H股指數上市基金(2828.HK)，追蹤紅籌、國企股表現的恒生新華富時中國25指數上市基金(2838.HK)。

港股的估值水平雖然比內地A股低，但要取得暴利是不現實的。即使長期戰勝指數的巴菲特和傳奇基金經理彼得?林奇都認為，“大多投資者想取得滿意的回報，就該投資指數基金”。所以，內地投資者不應對將來投資港股的收益有太多的幻想，投資於ETF是明智的選擇。

ETF———投資港股的穩健之選

自去年公布“港股直通車”計劃以來，投資香港股市一直是投資者關注的熱點。對於將來有機會初涉港股的內地投資者來說，投資ETF基金可做為首選的考慮。

港股對內地投資者是個陌生的市場，更何況一般投資者因精力、知識、經驗欠缺，自選股票的收益普遍不如投資基金，這是所有股市中的普遍現象。而投資基金中，指數基金長期看收益領先於大多數普通基金。以美國為例：1977―1997年能夠擊敗標準普爾500指數的活躍型基金百分比呈急劇下跌趨勢，從早期的50％下降到25％，1997年以後情況更糟，到1998年底，有90％的活躍型基金的業績低於市場，平均比標準普爾500指數低14％。

可見，在信息流通順暢，以機構投資者為主的成熟市場，要想戰勝指數、取得超額收益越來越不現實。連“證券分析之父”、巴菲特的老師格雷厄姆都極不情願地得出結論：已經不能再依靠基礎證券分析來獲取超額的投資回報了。既然難於戰勝指數，不如贏得指數，也就是購買ETF基金。

ETF是交易型開放式指數基金（Ex－change Traded Fund）的簡稱，是更純粹的指數基金。投資者可以像買賣封閉式基金或者股票一樣，在二級市場買賣ETF份額；又可在一級市場上向基金管理公司申購或贖回基金份額，即用一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票。這樣，ETF幾乎滿倉操作，資金使用效率高，管理成本低。當基金淨值與二級市場交易價格發生偏差，就會引發投資者在兩個市場上的套利交易，套利交易最終會使交易價格回到基金淨值附近。因此ETF表現更接近於標的指數。這樣投資者隻要購買ETF，標的指數的漲幅就是投資者的收益率。

香港目前有4隻ETF與香港股票指數表現掛鉤，包括：以恒生指數為標的的盈富基金（行情,資訊,評論）(2800.HK)、恒生指數上市基金(2833.HK)，以國企股指數為標的的恒生H股指數上市基金(2828.HK)，追蹤紅籌、國企股表現的恒生新華富時中國25指數上市基金(2838.HK)。

港股的估值水平雖然比內地A股低，但要取得暴利是不現實的。即使長期戰勝指數的巴菲特和傳奇基金經理彼得?林奇都認為，“大多投資者想取得滿意的回報，就該投資指數基金”。所以，內地投資者不應對將來投資港股的收益有太多的幻想，投資於ETF是明智的選擇。

香港主板與創業板基本上市要求區別

二者的區別主要表現在如下七點。

一是，主板上市公司須至少有三年業績紀錄，創業板則無盈利紀錄要求或其他財務標準或收益規定，公司隻要在申請上市前24個月有活躍業務紀錄即可，如果公司規模及公眾持股權方麵符合若幹條件，甚至這些紀錄港交所還可減免至12個月。

二是，主板無明確規定公司要有主營業務，但創業板公司必須擁有主營業務。

三是，主板申請人的業務須於三年業績紀錄期間大致由同一批人管理。創業板申請人則必須在申請上市前24個月(或減免至12個月)大致由同一批人管理及擁有。

四是，有關聘用保薦人的要求在主板公司上市後即告終止(注：H股發行人須至少聘用保薦人至上市後滿一年)。創業板公司必須在上市後至少兩個整財年度持續聘用保薦人任顧問。

五是，主板和創業板公司均須委任至少三名獨立非執行董事，其中至少一名必須具備適當專業資格或有會計或相關財務管理經驗。此外，主板和創業板公司均須委任一名資格會計師，以及成立審核委員會。創業板公司也必須委任一名監察主任。

六是，主板上市公司的最低公眾持股量須為5,000萬港元及已發行股本的25％，(如果發行人的市值超逾100億港元，則該比例可由聯交所酌情降低至不少於15％)。創業板方麵，市值不超過40億港元公司的最低公眾持股量須占25％，涉及金額最少為3,000萬港元；市值超過40億港元公司，最低公眾持股量須達10億港元或已發行股本的20％(以兩者中之較高者為準)。

七是，主板上市公司須於公司股東周年大會召開日期至少21天前，及有關財政年度結束後4個月內發布公司年報，另須就每個財政年度的前6個月編製中期報告。創業板上市公司則須於財政年度結束後3個月內發布公司年報，並於有關期間結束後45天內發布半年報及季報。

內地投資者認識兩者的區別，主要意義在於投資港股時要區別對待兩類市場股票，了解創業板股票風險遠大於主板股票。尤其要注意的是，創業板公司可是在無需具備盈利往績及無需預測未來盈利的情況下上市的。因此，創業板股票波動大，流通性低，變現難，較適合專業投資者及熟悉投資技巧的投資者參與。

炒恒指及國指權證的即市技巧

對整體港股或中資股呈看法的投資者,往往會以炒恒指或國指權證來捕捉後市走勢。中國香港的指數權證成交日益暢旺,原因是權證理論上是「贏無限、輸有限」的衍生產品;相對而言,恒指及國指期貨市場屬「贏無限、輸無限」,加上當近日港股持續受外圍因素影響,即市不難發現好、淡爭持的局麵,令現市況買賣期貨或即日補倉的機會。以上周四(1月17日)為例,港股呈好、淡爭持。上周四(1月17日)恒指高開 254點後，早段一度倒跌 493點，其後隨內地深滬指數略為反彈，好友反攻，恒指以高位收市，全日高低波幅達1424點。

即市炒指數權證主要的重點考慮有三。第一，是揀選權證發行商開價積極、買賣差價較少的權證。一般而言，在沽售指數權證予投資者後，發行商會因應對衝要求，即市買入或沽出期貨，以致投資者須留意指數權證的價格變動是根據期貨變化,而並不是根據現貨市場的變化。由於期貨市場流通性高，買賣相對容易，以致理論上，貼價、中年期的指數權證買賣差價一般維持窄幅水平。

第二, 權證的價格是會受到隱含波幅的升跌所影響，但在較短時間內買賣權證，隱含波幅發生變化的機會率較低，以致即市買賣權證時，隱含波幅的平穩性比隱含波幅的高或低更為重要。直至上周五(1月18日) ，恒指及國指的中長年期場外隱含波幅分別高見37.75％及41.75％，然而，當好、淡友爭持激烈，恒指及國指即市波幅仍大，場外期權隱含波幅將持續高企。短期即市買賣指數權證的投資者，宜選擇隱含波幅相對穩定的權證。假設某一隻權證的隱含波幅在上一個交易日大幅上升，遠高於過去5天隱含波幅的最高位，該權證的價格便可能受到隱含波幅向下調整所影響。

最後, 即市炒指數權證的短線投資者,可以利用權證發行商於網站發放的每輪對衝值數據，計算指數要變動多少格，才能推動指數權證變動一格，從而知道指數權證能否跟貼期貨走勢。指數權證的即市理論價格變化如下:

每格變動= 認股證買賣差價/每輪對衝值

直至上周五(1月18日) ，以一隻行使價25200點、今年6月到期的恒指認購證為例，其換股比率為19300兌1，每輪對衝值為0.0000284。由於該權證價格於0.25元以下，其最低買賣差價為0.001元。以上述公式計算，於周一(1月21日),期指每升/跌約35點，理論上,該證便會升/跌1格(即0.001元) 。但投資者須注意每輪對衝值並非常數, 數據會隨時間而改變。

另外,炒即市權證的投資者要知道,在一般情況下, 權證發行商對衝指數證的難度不大。不過，假如大市以裂口開市;或期指於月底結算前1、2天，轉倉活動頻繁;或期指即市出現頗大波動令掛盤減少, 權證發行商的對衝難度便會增加, 權證買賣差價較擴闊。

港交所為何稱半個老師半個警察

港交所與內地深圳與上海兩個交易所職能是不同的，後者隻是由中國證監會直接監督管理，不以營利為目的，且實行自律管理的法人。前者則是香港證券期貨重要監管者之一。現任主席夏佳理給港交所一個較為形象的角色，即“半個老師，半個警察”。

1997年香港回歸前，盡管香港聯合交易所擁有多項監管職能，但更多地是一個類似“俱樂部”的自律性組織。亞洲金融（行情,資訊,評論）危機之後，遭遇重創的香港進行了一係列金融改革。總體來看，香港回歸十年來，市場監管政策的最大變化就是逐步從交易所自律性監管向香港證監會法定性監管為主，自律性監管為輔這個方向在過渡。

2000年，香港交易所（行情,資訊,評論）作為一家上市公司掛牌上市後，其監管券商的工作正式移交了香港證監會。此舉被外界視為香港交易所讓出部分監管權利，以求獲得上市資格。

2002年7月底“仙股事件”爆發，香港特區決定委任一個獨立調查小組展開調查。時至2003年3月底，檢討香港證券監管架構的專家小組向外公布，建議取消港交所的上市審批權。事態一直僵持到2004年初，最終結果是上市審批權仍歸港交所。

香港證券市場的運營是在《證券及期貨條例》的統率之下的，自2003年《證券及期貨條例》頒布，香港證券市場運營的基本架構得以確立。

香港交易所屬《證券及期貨條例》所指的認可控製人。香港交易所擁有並營運香港唯一的股票交易所及期貨交易所以及相關的結算所，三家結算所分別為香港中央結算有限公司(香港結算)、香港期貨結算有限公司(期貨結算公司)及香港聯合交易所期權結算所有限公司(聯交所期權結算所)。香港交易所旗下全資附屬公司聯交所屬《證券及期貨條例》所指的認可交易所。聯交所營運及維持香港股票市場，是監管聯交所參與者交易事宜的主要監管機構，也是在聯交所主板及創業板上市的公司的主要監管機構。香港交易所旗下全資附屬公司期交所屬《證券及期貨條例》所指的認可交易所。期交所營運及維持香港期貨市場，是監管期交所參與者交易事宜的主要監管機構。香港交易所旗下全資附屬公司香港結算、聯交所期權結算所及期貨結算公司均屬於證券及期貨條例》所指的認可結算所。香港結算及聯交所期權結算所分別提供證券及股票期權交易的結算及交收服務，包括在聯交所進行或須受聯交所的規則規限的買賣及交易；期貨結算公司則提供於期交所進行的交易的結算及交收服務。

香港上市證券實時報價的獲取

香港交易所（行情,資訊,評論）市場行情均通過經香港交易所授權的資訊供應商發布。有興趣訂用香港交易所市場行情訊息的個人或機構用戶可直接聯絡香港交易所的認可資訊供應商了解服務收費及詳情。認可資訊供應商的名單載於香港交易所網站“投資者”目下的“行情發布”部分。

為鼓勵內地用戶使用香港交易所的市場行情服務，香港交易所已推出一 項內地地區折扣優惠計劃，這優惠計劃的內容及核準參與此計劃的資訊供應商名單見於香港交易所網站“投資者”欄目下的“行情發布”內的“中國內地地區折扣優惠計劃”。香港交易所提供優惠計劃予所有參與計劃的資訊供應商，該折扣優惠隻包括有關行情之交易所資訊費用，並不包括資訊供應商之服務費，最終用戶收費乃由個別資訊供應商根據個別服務所附加之內容和成本而厘定。

香港交易所認可的資訊供應商包括在不同地區注冊的公司，隻要投資者在當地法規容許下，他們可以比較及訂用任何一家認可資訊供應商的服務。現時，內地公司登記成為認可資訊供應商的包括東航金戎控股有限責任公司、上海大智慧網絡技術有限公司、上海乾隆高科技有限公司及中國經濟信息社。

香港上市公司公開信息的獲取

根據香港《上市規則》，上市公司如預期在董事會會議上決定宣派、建議或支付股息，或將於會上通過任何年度、半年度或其他期間有關溢利或虧損的公告，上市公司必須在進行該會議的至少足7個營業日之前通知香港交易所並發出公告。投資者可於香港交易所的網站查閱上市公司的資料，包括董事會會議日期、業績公告內容和派息詳情。

如查看董事會召開日期，投資者可在香港交易所網站“投資者”欄目下的“上市公司公告搜尋”先選擇“現有上市證券”，然後輸入股份代號或股份名稱，以及在“標題類別”中選擇“公告及通告”、“財務資料”、“董事會召開日期”，便可以查閱上市公司的董事會召開日期。

如查看指定上市公司的業績公告內容，投資者可在香港交易所網站“投資者”欄目下的“上市公司公告搜尋”先選擇“現有上市證券”，然後輸入股份代號或股份名稱，以及在“標題類別”中選擇“公告及通告”及“財務資料”，便可以查閱上市公司已刊發的業績公告。

如查看最近刊發的業績公告內容，投資者可在香港交易所網站“投資者”欄目下的“上市公司公告搜尋”先選擇“現有上市證券”，然後在“訊息標題”輸入“業績”，便可以查閱過去一個月上市公司刊發的業績公告。

如查看股息分派詳情，投資者可在香港交易所網站“投資者”欄目下的“上市公司公告搜尋”先選擇“現有上市證券”，然後輸入股份代號或股份名稱，以及在“標題類別”中選擇“公告及通告”、“財務資料”、“股息或分派”，便可以查閱上市公司的股息分派詳情。

投資者亦可在香港交易所網站“投資者”欄目下的“董事會會議通知”及“證券持有人享有的權益(股息及其他)”查閱近日的有關資料。

此外，投資者亦可到香港交易所網站“中國證券市場網頁”欄目下的“上市公司”部分輸入股份代號或股份名稱，點擊“搜尋”便可一覽已發布的派息詳情。

若要翻查過往的派息記錄，投資者可到香港交易所網站內“投資服務中心”欄目下的“公司/證券資料”查閱。投資者亦可向證券商或公司股份過戶處詢問。

流通量提供者與莊家

“流通量提供者”是指那些為個別證券提供買賣盤報價的機構，在香港證券市場一般稱為“莊家”。“流通量提供者”的設立，旨在利便投資者買賣一些流通量較低的證券。

現時，香港大部分證券均不設“莊家”。不過，美國證券交易試驗計劃的證券及沒有進行首次公開招股的交易所買賣基金，則設“莊家”製。另外，上市衍生權證的發行商必須委任一名“流通量”提供者為其發行的衍生權證提供流通量，每一隻衍生權證隻可以有一名“流通量提供者”，“流通量提供者”均會以代號95鬃來識別其身份，每隻衍生權證的上市文件會列出其“流通量提供者”的報價責任。

有關交易所買賣基金“莊家”的名單，請參閱香港交易所網站“產品”欄目下的“交易所買賣基金交易安排”。有關衍生權證“流通量提供者”的報價責任及名單，則請參閱香港交易所網站“產品”欄目下的“衍生權證資源中心”。

停牌複牌的相關規定

交易所一貫的政策是，如非必要，上市公司的股份應盡可能持續交易；暫停交易隻是處理潛在及實際出現的市場混亂情況的手段，即使情況屬必須，停牌的時間亦應盡可能縮短。

當上市公司要求停牌時，交易所會要求上市公司發出簡短公告解釋停牌原因，以增加市場透明度。交易所亦會於上市公司停牌期間一直與公司保持聯絡，並要求上市公司於複牌買賣前發出公告。有關公告需具備充足資料，以求達到該公司的股份在恢複交易後，有關交易可在一個公平及市場已廣泛知悉有關消息的情況下進行。投資者應時常留意香港交易所網站上的“最新上市公司公告”以取得上市公司的複牌消息。

主板上市公司的公告若涉及業績公告以外的股價敏感資料，是否可隨即繼續交易或恢複交易(香港證券市場稱為“複牌”)視乎公告發布時間而定：

若公告在晚上11時前（或在某一營業日之前的非營業日的下午6時至8時呈交時段內）在香港交易所網站上發布，上市公司可於隨後的營業日早市開始時繼續交易或複牌。

若公告在翌日上午6時至9時在香港交易所網站上發布，則停牌半天，在下午交易時段開始時(下午2時30分)複牌。

創業板公司的公告若在翌日上午9時前在創業板網站上發布，則毋須停牌。

上市公司的公告若涉及業績公告，情況則有所不同。

據現行《上市規則》，上市公司在發布業績公告前最少7個營業日，須通知香港交易所及市場其討論業績公告的董事會會議日期。因此，市場及投資者應早已得悉上市公司擬發出業績公告的日期。根據《上市規則》，上市公司的業績在董事會批準後須盡快刊登，時間上無論如何不得遲於董事會批準後的下一個營業日上午9時前。據以上規定，上市公司如能於董事會會議的下一個營業日上午9時前在香港交易所網站上登載業績公告，該公司可於隨後的交易時段繼續交易，毋須停牌。此情形一如現時容許業績公告於午間登載時段發布；現時，上市公司若於午間登載時段（即中午12時30分至下午1時30分）發布業績公告，下午2時30分開始的交易時段毋須停牌。

上市公司如錯過上午登載時段，可於當天午間登載時段發布業績公告，但須停牌半天，即在下午交易時段開始時(下午2時30分)複牌。

引伸波幅對投資者的意義

影響權證價格的因素除了正股價格之外，還有權證的剩餘期限、引伸波幅、行權價格以及正股的預期股息等。其中，引伸波幅扮演著十分重要的角色，對權證投資者來說意義重大。

所謂引伸波幅，就是把權證的市場價格代入權證定價公式（如Black-Scholes公式）當中，反推得到的波動率的數值，可以將其理解為市場對於未來存續期內正股波動率的預期。引伸波幅和權證的價格呈正相關關係。也就是說，在其它條件不變的情況下，引伸波幅越大，權證（不論是認購權證還是認沽權證）的價格越高。

因此，引伸波幅大致上反映了買入權證的成本高低。由於引伸波幅是對正股未來波幅的預期，而在公司的基本麵沒有發生大的變化，整個市場環境也無大的變動的情況下，正股的波幅並不會有太大的改變，所以通常可以將正股近期的曆史波幅當作合理引伸波幅的參照值。如果引伸波幅遠高於正股曆史波幅，便可以認為權證買入的成本偏高，反之亦然。

對於專業投資者來說，引伸波幅具有較為實際的意義。他們可以通過對衝規避正股的價格風險之後，買入引伸波幅過低的權證或賣出引伸波幅過高的權證，等待引伸波幅回歸合理水平從而賺取利潤。

但對於一般的投資者來說，單純利用引伸波幅的變化來賺錢則難度很大。首先，出於資金、能力等各方麵的欠缺，一般投資者很難對衝正股風險，正股走勢仍然是投資權證要考慮的最重要的因素。因此，絕不能本末倒置，以引伸波幅的升跌作為投資權證的主要依據；其次，權證的引伸波幅走勢很難估計，需要對市場情緒等多種因素進行把握，這也使得靠引伸波幅的變化來賺錢的難度偏大；第三，如果投資者是意圖進行短線交易，甚至隻是為了進行T 0的日內交易，那麼，引伸波幅並無太大意義，因為短期之內引伸波幅一般不會有大的變化，利潤空間也並不大。

實際上，引伸波幅更多的是給投資者提供了一個衡量權證估值水平的指標，這正如買入股票時需要考慮股票的市盈率一樣。如果權證的引伸波幅太大，意味著買入權證的風險較高。因為日後即使正股的價格不變，引伸波幅的回落也一樣會使權證的價格下降。相反，如果買入權證的引伸波幅較低，即使正股價格下跌，引伸波幅的上升會使投資者的損失有所減少，從而降低了投資風險。

股份的拆細和合並

香港上市公司的股票麵值不固定，如果公司的股價大幅上升，被認為已經達到散戶投資者無法購買的水平，為了增加上市公司股票的流動性，提高散戶介入興趣，公司可將股票麵值降低，增加股本，即拆細。股份拆細後，每位股東所持有的股份比例不變。

由於藍籌股公司股票麵值較大，當股價過高時，這些公司傾向於股份拆細。拆細後，股票的交易麵值降低，但是複權後的股價往往比拆細前上漲，投資者往往會獲得較好的收益。

在香港證券市場中，與拆細相對應的就是股份的合並，即並股。這種操作，是為了將股票麵值提高，減少股份數量。股份合並後，每位股東所持有的股份比例也保持不變。

股份合並的目的是為了提高股價。根據香港聯交所的交易規則，港股的最低交易價為0.01港元（即一“仙”，cent的諧音），在此價附近，如果連續多日沒有成交，該股票將會被停牌，甚至摘牌，為了“保殼”，不少上市公司實行自救，並股即是其中的一種方式。如某隻股票並股前每股股價為0.01港元，十股並一股，複牌後的理論價格應該為0.1港元，並股使其暫時脫離被摘牌的困境。

並股及削減股本等形式的股本重組是一些“仙股”公司常用的彌補虧損的方法。根據香港的會計準則，上市公司削減股本後產生的資本公積金可轉至未分配利潤項目彌補虧損。經過此類賬麵數字“遊戲”，虧損公司可能會扭虧為盈。

停牌與暫停交易機製

當交易所察覺股份的價格或成交量出現不尋常的波動，又或報章出現可能會影響其證券價格或買賣的報道和市場出現有關傳聞時，為維持一個公平有序的市場，交易所一般會聯絡上市公司，上市公司則必須立即回應交易所的查詢。

上市公司須履行他們在《上市規則》中的持續責任，及時地披露所有“股價敏感資料”及確保這些資料能夠公平發布。如上市公司並不知悉有任何事宜發展會導致或可能導致其股份價格與成交量出現異常的波動，有關公司須盡快透過香港交易所網站發公告說明其情況，有關公司毋須暫停其股份買賣(即香港證券市場一般稱為“停牌”)。

然而，如情況需要，例如交易所發現上市公司股價異動是由於該公司某些股價敏感消息泄露所致，上市公司則須發表經由董事會通過的聲明，說明該公司所知悉可能導致其股份價格或成交量出現不尋常波動的事項(包括任何涉及“股價敏感資料”的商議或討論)。有關上市公司為獲得充分時間去整理有關股價敏感資料及發放相關公告，可能需要暫停其股份買賣，待發出公告後才恢複交易。可確保所有投資者在買賣該公司股份時均公平獲得相關資訊。

所謂“股價或成交量異動”，是當一家公司的股份價格或成交量在沒有明顯原因支持下而有不尋常的表現；例如大市下跌，但公司股價卻大幅上升，又或者交投量突然大幅增加。至於股價或成交量的波幅多少才算是“異常”，證監會及交易所會參照有關股份的過往表現或股份所屬行業的其他股份表現，以及大市的整體情況等等來作考慮，不會訂出公開的指引。

所謂“股價敏感資料”，是指與上市公司有關、供投資者評估公司狀況所必需的資料，或對公司股份交易可能有重大影響的資料(例如：在財務表現方麵有利或不利的變化、集團重組、重要交易、發行證券等)。根據《上市規則》上市公司有責任按具體情況及其本身狀況評估什麼屬其股價敏感資料，而為協助上市公司，交易所已編備《股價敏感資料披露指引》。

孖展戶口和一般現金戶口

目前，香港大部分個人投資者的交易均以現金進行，即每次購入證券時會支付現金，而每次出售證券時亦會收取現金。所謂“孖展”戶口，即英語中的Margin Account，即以按金或保證金方式進行交易，投資者隻需存放一筆按金在“孖展”戶口內，便可買賣多於按金價值的證券，其餘的投資額由證券商墊付，但證券須存放於證券商作為抵押。

投資者應留意的是，由於證券市值可升可跌，“孖展”合約會授權證券商，如客戶存放於賬戶內的證券價值不足夠支持他的交易活動時，證券商有權要求客戶提供更多抵押品；如客戶未能於限期前繳付按金或提供其他抵為押品，證券商有權把賬戶內的證券出售以清償客戶的債務(香港證券市場俗稱“斬倉”)。客戶應該在交易前先與證券商查詢“斬倉”的程序及繳付按金的限期。證券商除非得到客戶授權，否則他是不可以動用客戶所存放的證券作為銀行信貸的抵押品或其他用途。所以，客戶要當心自己有否在客戶合約或其他文件中賦予證券商此等可能不必要的權力。投資者若以現金戶口進行證券買賣，正常情況下不需於戶口內存放按金。

然而，若客戶沒有按金存於證券商的戶口內，證券商在根據客戶指示購入股份，並完成落盤程序後，為減輕本身承受的財務風險，有可能要求客戶立即付款，以便在交收日將款項支付給中央結算及交收係統以完成交收。根據國家外彙管理局於2007年8月公布的《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》，指定辦理機構不得向投資者提供融資服務；換言之，內地投資者不能開立“孖展”戶口。

何謂香港恒生指數及恒生指數期貨交易合約製度

香港恒生指數成立於1969年11月24日，是香港藍籌股股價的主要指針，也是被廣泛用做衡量基金經理表現的主要對照指標。自2006年9月8增加建設後，指數成份股由33隻變為34隻，囊括了在香港各行業具代表性的公司，主要分為四大類別———金融業、業、公用事業及工商業，成分股占香港聯交所所有上市股份總市值的70％以上。因此恒生指數具有相當的代表性，備受個人及機構投資者的歡迎。

恒生指數期貨合約早於1986年5月推出，合約乘數為50點。例如9月20日香港恒生指數期貨收盤價為17,578點，一份恒指期貨合約總價值為17,578點x 50 = 878,900港幣；而投資者買賣期貨合約時，隻需繳付合約總價值的約20％保證按金就可以買賣，即上例中的175，780港幣。盤中最小低波幅為一個指數點。

數期貨合約的月份為現月、下月及之後的兩個季月(三月、六月、九月及十二月)共四個月，其交易方式以交易所電子交易係統進行。每個月倒數第二個交易日為最後交易日和算計結算價格日，在最後交易日之後的第一個交易日為最後結算日，由香港交易所進行期貨產品的結算工作。具體交易時間是星期一至五上午9:45至下午12:30；下午2:30至4:15，最後交易日的收市時間則為下午4:00。

香港交易所的買賣盤報價規則及價位表

每個交易日首個輸入交易係統的買盤或賣盤，是受一套開市報價規則所監管。按此規則，開市前時段內作出的開市報價不得偏離上日收市價(如有)多於9倍或少於九分之一。

於持續交易時段內，首個掛盤若為買盤，其價格必須高於或相等於上日收市價之下24個價位的價格；而首個掛盤若為賣盤，其價格則必須低於 或相等於上日收市價之上24個價位的價格。無論是買盤或賣盤，首個掛盤在任何情況下不得偏離上日收市價多於9倍或少於九分之一。所謂價位，即證券交易可容許的最少價格變動單位。有關開市報價規則的詳情可參考《交易所規則》第503條。

至於非開市買賣盤的報價，則受另一套報價規則和價位表所規限，其中包括買盤或賣盤的價格不得偏離按盤價多於9倍或少於九分之一，價位表則可見下表或詳見於《交易所規則》附表二，非開市買賣盤的報價規則詳情亦可參考《交易所規則》第505條至第507A條。

報價規則一般並不適用於競價限價盤，但競價限價買盤或競價限價賣盤的價格亦不得偏離按盤價多於9倍或少於九分之一。

香港的證券交易買賣單位

“手”是香港證券市場用語，即一個買賣單位。與內地市場每買賣單位為100股不同，在香港，每隻上市證券的買賣單位由各上市公司及發行人自行決定。投資者如欲查閱每隻證券的買賣單位，可在香港交易所（行情,資訊,評論）網站“投資者”欄目下，選擇“公司-證券資料”，然後輸入股份代號或上市公司名稱查找。

少於1手的股份買賣

少於一個完整買賣單位（即完整1手）的證券，香港市場稱之為碎股。雖然香港交易所的交易係統不會為碎股進行自動對盤交易，但係統內仍設有特別買賣單位市場供碎股交易。券商可在交易係統的指定版頁掛出碎股買賣盤，供其他交易所參與者自行掛盤配對。一般而言，碎股市場因流通量少，股份價格會略低於完整買賣單位市場中同一股份的價格。

為避免碎股市場中出現非碎股交易以及減少出現錯價成交的機會，香港交易所規定，該市場不接受輸入價高於或等於完整買賣單位市場最低價下限（現時除債務證券下限為0.5元外，所有其他證券為0.01元）、兼且股數等於或超過1手的買賣盤。與完整買賣單位市場看齊，如果一隻證券的按盤價高於0.01元（債務證券則為0.5元）時，碎股市場內所有該證的買賣盤輸入價不得偏離按盤價多於9倍或少於九分之一。

此外，價格已低於0.01元的證券即使屬完整1手，因價格已低於完整買賣單位市場中的交易最低價下限，也可於碎股市場交易；舉例說，如果一隻股票的按盤價已低至0.01元，在碎股市場輸入的買賣價仍可以低至係統設定的最低輸入價0.001元。不過，有關證券的輸入價上限則仍不得多於按盤價9倍。

報價規則一般並不適用於競價限價盤，但競價限價買盤或競價限價賣盤的價格亦不得偏離按盤價多於9倍或少於九分之一。

香港交易所與香港證監會的職能

香港證監會全名為香港證券及期貨事務監察委員會，是獨立的法定機構，負責確保市場持證操作及執行各項與證券及期貨市場有關的法例、監管市場。證監會的監管對象包括香港交易所、其附屬公司（包括證券及期貨交易所以及相關結算所）、金融中介人士（例如包括交易所參與者在內的證券商、保薦人、股份過戶處、基金經理及投資顧問）以及投資者。

香港證監會的法定監管目標是：

·維持和促進證券期貨業的公平性、效率、競爭力、透明度及秩序；

·提高公眾對證券期貨業的運作及功能的了解；

·向投資於或持有金融產品的公眾提供保障；

·盡量減少在證券期貨業內的犯罪行為及失當行為；·減低在證券期貨業內的係統風險；

·采取與證券期貨業有關的適當步驟，以協助財政司司長維持香港在金融方麵的穩定性。

香港交易所全名為香港交易及結算所有限公司，是香港中央證券及衍生產品市場的營運機構兼上市發行人（包括上市公司）前線監管機構。香港交易所於2000年6月27日在屬下證券市場上市。香港交易所的主要職責範圍包括：監管上市發行人；執行上市、交易及結算規則；以及主要在機構層麵向交易所及結算所的客戶提供服務。交易所及結算所的客戶包括發行人及直接服務投資者的中介人，例如投資銀行或保薦人、證券及衍生產品經紀、托管銀行和資訊供應商等。交易所及結算所提供的服務則包括交易、結算及交收、存管及代理人以及資訊服務。

由於涉及投資者的行為，有關收購、股份購回及私有化等上市公司事宜均由證監會負責監管。

香港上市公司的分類

上市公司的分類視乎分類的目的。對香港交易所而言，旗下的證券市場有主板和創業板兩個交易平台。主板公司指那些在主板上市的公司；創業板公司指那些在創業板上市的公司。在創業板上市的證券代號為一個以「8」字為首的四位數字，有別於在主板上市的證券。

對於指數編製公司及投資者而言，他們或會把公司按行業、或公 司的規模(例如大型股、中型股及小型股)分類，投資者如要參考這些公司分類名單，可參考指數編製公司的成份股名單，例如恒指服務有限公司在網頁公布的成份股名單。

「H股」、「紅籌股」及「藍籌股」則屬香港證券市場的常用語。

「H股公司」指那些在中華人民共和國(中國)注冊成立並獲得中國證券監督管理委員會(中國證監會)批準來港上市的公司。這些在香港證券市場上市、以港幣或其他貨幣認購及買賣的中國內地企業股份稱為「H股」。自從《上市規則》列載有關H股的上市規定後，「H股」一詞已為市場接受並廣泛使用。「H股」中的「H」字代表香港(Hong Kong)。「紅籌公司」指至少有30％股份由中國內地實體直接持有的公司；及/或該公司由中國內地實體透過其所控製並屬單一最大股東的公司間接持有；又或由中國內地實體直接及/或間接持有的股份合共不足30％，但達到20％或以上，而與中國內地有聯係的人士在該公司的董事會內有重大影響力的公司。中國內地實體包括國有企業及由國內的省、市機關所控製的實體。

「藍籌公司」一般指那些經由恒指服務有限公司挑選成為恒生指數成份股的公司。

香港證券市場普遍參考的指數

香港證券市場有不同的指數量度大市表現，包括恒生指數、恒生中國企業指數、標準普爾香港交易所大型股指數、標準普爾香港交易所創業板指數、新華富時指數，以及MSCI指數係列等等。

恒生指數是香港最被廣泛引用以反映香港證券市場表現的指數。

恒生指數由恒指服務有限公司編製，目前，恒生指數有40隻成份股。隨香港市場發展，恒指服務有限公司更先後按地域、行業及流通量等準則，編製一係列的指數反映香港證券市場上各類股票的走勢，包括恒生中國H股金融行業指數、恒生香港中資企業指數等。有關恒生指數係列的資料，可瀏覽該公司的網站：http://www.hsi.com.hk/。

標準普爾香港交易所大型股指數(標普香港大型股指數)由25隻成份股組成，約占香港交易所主板市場總市值75％；標準普爾香港交易所創業板指數(標普香港創業板指數)則專為創業板而設，並無固定的成份股數量，惟其成份股均須符合嚴格的流通量要求。有關標準普爾香港交易所指數係列資料，可瀏覽標準普爾的網站：http://www.standardand-poors.com/。

香港孖展融資的監管

在香港，融資業務被稱為“孖展”。“孖展”業務在香港開展得比較廣泛,不少投資者皆以“孖展”形式購買股票,將杠杆效應擴大以提高購買力,但其潛在風險相當高。

根據香港《證券及期貨條例》的要求，提供“孖展”融資活動的公司必須先向香港證監會申請受監管活動證券保證金融資的牌照，而擔任這類公司的代表本人必須持有相關受監管活動的個人代表牌照。公司也需要符合香港證監會定下的財政資源要求。

目前，任何未持有香港證監會牌照的人士在香港進行受監管的活動，屬於違法。此外，證監會有權向違規的持牌人執行紀律處分。

香港《財政資源規則》是香港證監會要求持牌公司遵守的最基本審慎監管原則。以下的規則適用於提供“孖展”融資的公司：

最低繳足股本須時刻維持在1000萬港元水平；最低流動資金須時刻維持在300萬港元或等於其負債總額5％的金額水平，以較高者為準；在計算資產價值時，持牌公司就保證金貸款可取回的金額，將以有關貸款的抵押證券，因市況改變所導致的價格波動而經調整的市值，作為上限;就個別戶口或特定股份所產生的風險實施風險集中調整規定，以及就非流通的抵押品實施風險調整規定；製訂更為嚴格的申報及具報規定。

另外，香港《證券及期貨條例》的要求有助提高對客戶資產的保障，其中包括：

規定持牌公司必須開設及維持一個或以上的信托戶口。持牌公司必須在收取客戶款項後一日內，將不需要用作交收的款項全數存入信托戶口之內。信托戶口內的款項不得用於償付持牌公司的債項；

就處置抵押證券及處理客戶現金結餘施加限製；規定持牌公司必須先獲得客戶的授權，才可以在指定情況下動用客戶的證券；

規定持牌公司必須當客戶戶口出現變動之後的兩個工作日內，向客戶發出日結算單據。該結算單需披露有關的借貸細節，包括有關借貸的性質、限額、屆滿日期，以及其采用的利率和計息基準、該戶口持有的證券抵押品數量、市值及保證金比率；

就持牌公司的賬目和審計的標準及備存適當的簿冊和紀錄事宜施加規定；

賦權證監會委任會計師，以審核會計紀錄及其他紀錄，並作出報告。

香港證監會發出的《操守準則》及《管理、監督及內部監控指引》，列出持牌公司就內部架構、日常運作的操守、及營運方式須符合的要求，從而妥善管理風險及保障投資者的權益。

根據《操守準則》的要求，提供保證金融資服務的持牌公司必須就轉按客戶證券的安排，充分告知客戶所涉及的風險。因此，轉按客戶的證券之前，持牌公司必須先取得客戶的書麵授權。這項規定旨在定期提醒投資者，希望他們重新考慮是否真的需要證券保證金融資。然而，假如投資者隻通過現金戶口進行買賣，投資者便有權拒絕或取消先前已給予公司的授權。

持牌公司還必須事先取得客戶的書麵授權，然後才可以若幹特定方式處理客戶的證券。例如：持牌公司或可根據一份證券借貸協議，處理客戶的證券抵押品，及將證券抵押品轉按予認可機構(例如銀行)，作為該認可機構提供的貸款的抵押品；隻要在協議書上清楚定明，當客戶未能清償債務時，公司或有權出售客戶的證券抵押品。投資者應留意授權書的適用範圍，並清楚明白通過“孖展”戶口進行買賣的後果。